近期，國際評估機構(gòu)不斷調(diào)整2017/2018榨季全球食糖市場供需平衡表，市場來年供給過剩的擔(dān)憂加劇。ICE11號糖期貨指數(shù)自23美元/磅高位不斷走低至14美元/磅下方。5月下旬中國宣布提高今后三年食糖配額外進口關(guān)稅，但2017年國內(nèi)依然存在供應(yīng)缺口，鄭糖“牛尾行情”依然可期。
國際食糖市場基本面不斷惡化
2017/2018榨季全球食糖供需平衡表被多家評估機構(gòu)調(diào)整，使得市場偏空運行。繼ISO和Kingsman之后，F(xiàn).O Licht也將2017/2018年度的過剩量從上月的270萬噸上調(diào)至460萬噸，主要原因是上調(diào)了對巴基斯坦、俄羅斯及菲律賓等國下榨季的產(chǎn)量預(yù)估。同時，該機構(gòu)還將2016/2017年度的全球食糖供應(yīng)缺口量下調(diào)至420萬噸。6月21日，澳大利亞農(nóng)業(yè)資源經(jīng)濟局(Abares）基于中國、印度和泰國的豐產(chǎn)預(yù)期，也將2017/2018榨季全球糖產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)590萬噸至1.89億噸。
當(dāng)前，產(chǎn)糖大國巴西正處于榨季，源源不斷供應(yīng)的新糖成為壓制國際原糖期貨價格的重要因素。5月下半月中南部甘蔗壓榨量、糖產(chǎn)量分別為3158.7萬噸和175.4萬噸，明顯高于市場預(yù)期，促使原糖期貨價格重回跌勢。同時，巴西下調(diào)了汽油價格，乙醇燃料的競爭力下降，6月用于制糖的甘蔗比例可能還將有所提升。
國際機構(gòu)與印度官方對2016/2017榨季該國產(chǎn)量預(yù)判不盡一致，但傾向于下調(diào)至2000萬噸。近日印度糖廠協(xié)會表示，6月印度配額外再次進口原糖30萬噸，但考慮到下榨季生產(chǎn)過剩，沒有必要再次增加進口配額。得益于季風(fēng)降雨與甘蔗播種面積提高，該國2017/2018榨季豐產(chǎn)預(yù)期增強，放松進口政策或存在不確定性。
國內(nèi)旺季來臨，供應(yīng)仍存缺口
5月商務(wù)部公布貿(mào)易保障措施提高未來3年配額外食糖進口關(guān)稅，這使得配額外進口無利可圖。我國今后3年食糖進口總量也將受到影響，市場估計2017年進口總量與去年持平。正規(guī)渠道進口總量既定，分配到月度進口量對市場影響十分有限。
現(xiàn)貨市場全年供應(yīng)缺口可能在下半年集中體現(xiàn)。以廣西為例，近幾年5月到9月廣西銷售總額均值超過300萬噸，今年4月底其工業(yè)庫存僅為253萬噸，5月庫存下降為219萬噸。今年狀況與往年區(qū)別不大，夏季傳統(tǒng)的消費旺季來臨、中秋國慶備貨，再加上新糖供應(yīng)尚少、進口不暢等因素，下半年若無拋儲，國內(nèi)恐面臨青黃不接。6月上、中旬產(chǎn)區(qū)部分集團均出現(xiàn)幾次連續(xù)放量銷售，季節(jié)性采購對于集團銷量有所帶動，但產(chǎn)區(qū)集團周報價總體以下跌為主。東糖、南華、永鑫周報價下調(diào)60—80元/噸，推動鄭糖價格下行。此外，下游行業(yè)淀粉糖替代問題也應(yīng)關(guān)注。當(dāng)前，白糖與淀粉糖價差超過4000元/噸，根據(jù)華泰期貨研究院估算，今年合計新增替代量約70萬噸。
ICE原糖近期合約均已經(jīng)突破前期低點，逼近13美分/磅整數(shù)關(guān)口，鄭糖相對抗跌。國內(nèi)尚無太多基本面利多因素推動國內(nèi)糖價走高，短期內(nèi)鄭糖也將隨原糖重心繼續(xù)下移。但下半年現(xiàn)貨市場供應(yīng)短缺仍可能顯現(xiàn)，鄭糖恐將再次挑戰(zhàn)前高。目前依然維持短空長多思路。
期權(quán)方面，短期可以選擇買入1709合約系列淺虛值看跌期權(quán)，如SR1709-P-6500。中長期方向性策略，考慮到期時間，應(yīng)選擇SR1801系列期權(quán)，宜稍后買入深度虛值的看漲期權(quán)SR1801-C-7100。由于白糖歷史波動率在5、6月偏低，但當(dāng)前波動率自歷史較低值有所回升，并不適合介入波動率策略。
