A股市場盈利、資金面和風險偏好驅動不同程度減弱，存量資金博弈仍在延續(xù)。
10月以來，市場關注的焦點圍繞“滯脹”展開，目前投資者對于物價、貨幣政策、經濟數據等宏觀預期趨于一致。滯脹預期本質上是“盈利—估值”性價比的問題，“滯”對應增長和盈利、“脹”對應貨幣政策和估值。
從當前市場走勢來看，A股市場盈利、資金面和風險偏好驅動不同程度減弱，存量資金博弈仍在延續(xù)，投資者對于核心資產和5G為代表的高科技板塊信心仍在，但市場驅動力難以進一步增強。目前來看，經濟基本面和市場流動性短期難以發(fā)生較大變化，而四季度后期將是會議和政策的密集期，事件的驅動力逐漸增強。與此同時，金融市場的開放，國際資金的配置也為市場提供了支撐，市場短期調整反而增加了未來的操作空間。
從資金面來看，上周以來銀行間資金流動性持續(xù)邊際收緊，其中R001、R007分別上漲了82.97BP、49.31BP，為對沖稅期高峰影響，央行上周五開展2000億元中期借貸便利MLF操作，并于本周一重啟逆回購操作，連續(xù)兩天分別投放1800億元、1200億元資金。反觀股市流動性，北上資金流入也有所放緩，11月以來陸股通累計成交買入凈額為269.67億元，較9月、10月的646.62、320.49億元有所收斂。
進入11月，央行多次“降息”，加大逆周期調節(jié)力度，穩(wěn)增長政策目標凸顯。11月5日，下調一年期MLF的中標利率5個基點至3.25%；11月18日，將7天期逆回購操作中標利率下調5個基點為2.5%；11月19日，以利率招標方式開展了中央國庫現金管理商業(yè)銀行定期存款操作500億元，中標利率3.18%，降低2個基點。
政策利率接連下調，為LPR下行做足鋪墊。11月20日，新一期貸款市場報價利率(LPR)出爐，1年期LPR為4.15%，5年期以上LPR為4.80%，均較10月下降5個基點。這意味著“寬貨幣”與“寬信用”聯動明顯，貨幣政策傳導效率增強。1年期LPR走低，將帶動企業(yè)貸款利率下行；5年期以上LPR對降低貸款加權平均利率能起到更明顯的效果，由于基建貸款期限較長，融資成本更多與5年期以上LPR掛鉤，而下調5年期以上LPR能配合基建投資發(fā)揮托底經濟的作用。
此外，財政政策也在積極推進過程中。11月20日，李克強主持召開國務院常務會議，聽取個人所得稅改革情況匯報，確定稅收優(yōu)惠政策減輕納稅人負擔。今年前三季度，全國累計新增減稅降費17834億元，目標已實現了近九成。減稅降費促進了企業(yè)減負、居民增收和就業(yè)增加，為對沖經濟下行壓力、保持經濟運行在合理區(qū)間發(fā)揮了重要支撐作用。此外，明年專項債規(guī)?？赡艽笤?，在專項債資金投向基建比例提高的情況下，將有力提振基建投資增速，為基建燃起“加速度”。
全球貨幣寬松進入政策觀察期，降息節(jié)奏放緩，風險偏好邊際收斂。10月31日，日本央行在政策會議中表達了在經濟或價格數據有更明顯的惡化之前并不考慮進一步采取具體行動。新西蘭聯儲11月維持基準利率1%不變，市場預期降息25個基點。11月20日，美聯儲公布的10月會議紀要顯示，委員們認為經濟下行風險偏高，但是其也認識到貨幣政策的調整需要在1年或更長的時間才顯現，除非美國經濟狀況發(fā)生重大變化，否則可能無需再次降息。受此影響，歐美股市集體收跌，次日國內三大期指跳空低開。整體來看，全球已經進入貨幣政策“數據驗證”階段，市場關注點將會逐漸轉向對前期寬松政策的實效層面，經濟數據將會成為重要線索。在全球貨幣寬松對沖“落地—驗證”轉折過程中，市場風險偏好提升難度增加。
