市場(chǎng)預(yù)期美舊豆結(jié)轉(zhuǎn)調(diào)降；美新豆結(jié)轉(zhuǎn)500百萬(wàn)蒲以上；全球舊豆結(jié)轉(zhuǎn)微幅調(diào)增；全球新豆結(jié)轉(zhuǎn)較舊豆仍有增加。
報(bào)告或有短時(shí)上漲，但難以持續(xù)。預(yù)計(jì)月內(nèi)繼續(xù)維持950~1000震蕩走勢(shì)，估測(cè)理論價(jià)格980附近。中遠(yuǎn)期16/17豆結(jié)轉(zhuǎn)將回增，維持偏空影響。
4月份南美豆升貼水反彈，5月份南美面臨出貨壓力，但升貼水下跌空間有限，料短期仍將維持偏高水平。
飼用需求有好轉(zhuǎn)，油脂疲弱增加挺粕意愿，點(diǎn)價(jià)盤(pán)支撐等預(yù)期下，連粕有支撐?；钕滦袎毫^現(xiàn)貨一口價(jià)更大，預(yù)計(jì)下跌或至50元/噸。
油廠略虧出貨，4~6月連續(xù)到港壓力已開(kāi)始體現(xiàn)，后續(xù)現(xiàn)貨壓力由基差主跌實(shí)現(xiàn)。
美國(guó)農(nóng)業(yè)部USDA將公布月度供需報(bào)告。市場(chǎng)預(yù)期美舊豆結(jié)轉(zhuǎn)調(diào)降；美新豆結(jié)轉(zhuǎn)500百萬(wàn)蒲以上；全球舊豆結(jié)轉(zhuǎn)微幅調(diào)增；全球新豆結(jié)轉(zhuǎn)較舊豆仍有增加。二、調(diào)整記錄
三、調(diào)整預(yù)期5月報(bào)告為16/17豆由Pro階段轉(zhuǎn)為Est階段，并首次公布17/18豆Pro階段。
5月USDA供需報(bào)告前瞻：首份新年度大豆的平衡報(bào)告結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)估會(huì)有多高？
三、調(diào)整預(yù)期5月報(bào)告為16/17豆由Pro階段轉(zhuǎn)為Est階段，并首次公布17/18豆Pro階段。
累計(jì)壓榨增幅滯后，利潤(rùn)表現(xiàn)遠(yuǎn)低于假設(shè)，壓榨目標(biāo)有調(diào)減預(yù)期。已實(shí)現(xiàn)壓榨角度看，CAIR數(shù)據(jù)顯示，9~3月累計(jì)壓榨量1136百萬(wàn)蒲，累計(jì)同比增1.5%，USDA年度累計(jì)壓榨目標(biāo)1940百萬(wàn)蒲增幅2.9%。月度壓榨連續(xù)五個(gè)月低于季節(jié)性預(yù)期，致使累計(jì)增幅滯后，表明完成目標(biāo)壓榨量難度增加，是目前市場(chǎng)普遍預(yù)期壓榨調(diào)減的主要原因。壓榨利潤(rùn)角度看，按照4月平衡報(bào)告供給量4528百萬(wàn)蒲及壓榨量1940百萬(wàn)蒲估計(jì)模型中假設(shè)年度平均利潤(rùn)約為90美分/蒲。油廠盤(pán)面榨利9~4月分別為80、75、70、70、80、75、75、85美分/蒲，累計(jì)年度平均利潤(rùn)75，低于USDA假設(shè)預(yù)期90，理論上亦有下調(diào)的可能性和空間?？紤]連續(xù)利潤(rùn)于6月和8月季節(jié)性上漲，或?qū)⒗趬赫ミ_(dá)標(biāo)，因此下調(diào)空間料有限。目前我們對(duì)5月報(bào)告壓榨目標(biāo)預(yù)估為保持1940不變，其次或下調(diào)10至1930百萬(wàn)蒲。
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3.16/17豆出口預(yù)計(jì)不變或上調(diào)25至2050百萬(wàn)蒲
銷(xiāo)售已超目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，裝船落后有趕進(jìn)可能，支持調(diào)增預(yù)期。按照USDA4月報(bào)告出口目標(biāo)量估算，截至4月底，累計(jì)出口銷(xiāo)售5668萬(wàn)噸，銷(xiāo)售進(jìn)度103%，已明顯超前，而累計(jì)裝船4884萬(wàn)噸，裝船進(jìn)度88%，明顯落后，因此市場(chǎng)部分認(rèn)為出口目標(biāo)難以達(dá)到，有調(diào)減預(yù)期。
按照近年數(shù)據(jù)顯示后續(xù)19周周均可裝船28萬(wàn)噸，基本可達(dá)USDA出口目標(biāo)2025百萬(wàn)蒲的28萬(wàn)噸/周裝船量，加之去年類似面臨裝船偏慢問(wèn)題，后續(xù)19周周均裝船量達(dá)47萬(wàn)噸，進(jìn)度迅速趕進(jìn)或可重演，因此調(diào)增可能性更大。因此，我們對(duì)5月報(bào)告出口目標(biāo)預(yù)估為增加15至2040甚至以上，其次維持2025百萬(wàn)蒲不變。
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4.16/17豆結(jié)轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)不變或下調(diào)
綜上，新豆供給4528已定，需求端壓榨1940不變或下調(diào)10，出口調(diào)增2025不變或上調(diào)15，出口調(diào)增空間高于壓榨調(diào)減空間，這也是我們對(duì)16/17豆后期各月的總體預(yù)估，最終顯示結(jié)轉(zhuǎn)調(diào)減，與市場(chǎng)普遍預(yù)期基本一致。
豆供給既定，需求創(chuàng)紀(jì)錄下結(jié)轉(zhuǎn)仍大增
5月報(bào)告首次Pro階段數(shù)據(jù)僅有2月展望報(bào)告可供參考。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)調(diào)整規(guī)律分析，需求調(diào)整大多牟定產(chǎn)量和期初庫(kù)存。本次報(bào)告產(chǎn)量幾可確定增約190百萬(wàn)蒲，期初庫(kù)存傾向于減40百萬(wàn)蒲，總供給增150百萬(wàn)蒲，對(duì)應(yīng)總需求增約40百萬(wàn)蒲，分?jǐn)傊脸隹谠?0至2120，壓榨增15至1950，種用及其他增5至135，最終結(jié)轉(zhuǎn)增110至505。市場(chǎng)普遍預(yù)期500百萬(wàn)蒲以上，在需求各項(xiàng)均創(chuàng)紀(jì)錄情況下結(jié)轉(zhuǎn)料繼續(xù)第四年度增加，關(guān)注偏空預(yù)期是否打足。
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6.南美產(chǎn)量預(yù)計(jì)不變或微幅調(diào)增
路透調(diào)查顯示，分析師對(duì)南美豆普遍持繼續(xù)調(diào)增預(yù)期。其中，巴豆平均預(yù)期調(diào)增約30萬(wàn)噸，阿豆平均預(yù)期調(diào)增約15萬(wàn)噸，修正力度有限，甚可忽略。
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7.16/17全球豆結(jié)轉(zhuǎn)微幅調(diào)增，17/18全球豆結(jié)轉(zhuǎn)增減有異
分析師對(duì)2016/17年度全球豆庫(kù)存普遍持繼續(xù)調(diào)增預(yù)期。其中對(duì)USDA5月報(bào)告平均預(yù)期調(diào)增約10萬(wàn)噸，而對(duì)實(shí)際情況的平均預(yù)期增約30萬(wàn)噸，表明市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)偏空。分析師對(duì)2017/18年度全球豆庫(kù)存預(yù)期有異，其中對(duì)USDA5月報(bào)告平均預(yù)期8660萬(wàn)噸，較舊作減約100萬(wàn)噸，而對(duì)實(shí)際情況平均預(yù)期增至8850，較舊作增約100萬(wàn)噸，亦表明市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)偏空。
四、總結(jié)
四、總結(jié)
本月南美豆繼續(xù)上調(diào)產(chǎn)量的可能和空間預(yù)期不大，美舊豆出口增而壓榨減，結(jié)轉(zhuǎn)或略降，美新豆或連續(xù)第四年增庫(kù)，市場(chǎng)普遍預(yù)期報(bào)告影響偏空。
具體看，16/17美豆本月調(diào)整偏多，后續(xù)預(yù)期仍偏空?？紤]16/17美豆產(chǎn)量的高估調(diào)整不會(huì)本月在殘值項(xiàng)體現(xiàn)，因此本月16/17豆結(jié)轉(zhuǎn)或傾向于略減至440，調(diào)整偏多。長(zhǎng)期看出口增幅預(yù)期仍大于壓榨減幅，但7、8月份產(chǎn)量高估將由殘值調(diào)減體現(xiàn)，終將至16/17豆結(jié)轉(zhuǎn)維持在460水平。本月17/18豆結(jié)轉(zhuǎn)關(guān)注度相對(duì)較高，結(jié)轉(zhuǎn)或約500百萬(wàn)蒲以上，此前市場(chǎng)已普遍持偏空預(yù)期。
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2.升貼水的預(yù)判
4月份南美豆升
貼水反彈20美分左右，5月份有下跌預(yù)期，但不看太空。目前油廠近月套保榨利-60~-80元/噸，油廠周均采購(gòu)20船左右，買(mǎi)興尚可。矛盾主要在外商與產(chǎn)地農(nóng)戶。雷亞爾略貶致巴農(nóng)出貨漸增，阿根廷收割過(guò)半亦進(jìn)入集中出貨階段，但外商仍處于補(bǔ)貨狀態(tài)，因擔(dān)憂農(nóng)戶出貨心態(tài)仍顯謹(jǐn)慎，外商升貼水銷(xiāo)售亦相對(duì)謹(jǐn)慎，因此即便5、6月份出貨壓力確有增加，升貼水下跌空間有限，料短期仍將維持偏高水平。關(guān)注雷亞爾匯率繼CBOT美豆期價(jià)能否刺激農(nóng)戶大賣(mài)。
3.美豆價(jià)格的影響
目前美豆970價(jià)格較理論價(jià)格偏高20美分，為近期北美天氣升水注入，隨天氣轉(zhuǎn)干，美麥帶漲影響消散，美玉米播種偏慢已經(jīng)引起市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)種大豆的討論，因此情緒總體偏空。USDA平衡報(bào)告即便本月有小幅上漲可能，但難以持續(xù)。估測(cè)報(bào)告庫(kù)銷(xiāo)比對(duì)應(yīng)理論價(jià)格在980附近，在無(wú)天氣炒作下，5月料維持950~1000震蕩。美豆基金凈空水平較高，天氣敏感期有刺激反彈可能，目前暫未見(jiàn)。
4.國(guó)內(nèi)豆粕的影響
CBOT盤(pán)面價(jià)格維持震蕩格局，升貼水難見(jiàn)明顯大跌，對(duì)連粕幾無(wú)支撐影響。但考慮飼用需求有好轉(zhuǎn)，油脂疲弱增加挺粕意愿，點(diǎn)價(jià)盤(pán)支撐等預(yù)期下，連粕在2750以上有支撐。油廠近月套保利潤(rùn)-60~-80，基差成交亦處略虧水平，已經(jīng)體現(xiàn)了4月到港850、5月到港960、6月到港860的壓力。后續(xù)油廠大豆+豆粕折算的庫(kù)存壓力仍將繼續(xù)增加，雖下游終端庫(kù)存偏緊，但采購(gòu)情緒仍以觀望為主，而5、6月頭寸已大部分轉(zhuǎn)至貿(mào)易商手中，因此現(xiàn)貨壓力由基差主跌體現(xiàn)。
