歐央行“降息+重啟QE+分級(jí)利率”三支箭可能影響深遠(yuǎn)
歐洲央行日前展開激進(jìn)寬松政策，之前稱降息只是“中周期調(diào)整”的美聯(lián)儲(chǔ)，或?qū)⒈黄仍谙轮芗莱龀A(yù)期的寬松政策。
周五（9月13日），歐央行宣布“降息+重啟QE+分級(jí)利率”三項(xiàng)決定，即將交棒予拉加德的歐央行行長(zhǎng)德拉吉再度震驚世界。這“三支箭”由于火力集中，被業(yè)界稱為“火箭筒”（bazooka）。
顯然，歐央行的政策已達(dá)極限，召開在即的美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議會(huì)有何舉動(dòng)，引人矚目。美聯(lián)儲(chǔ)9月19日降息25bp（基點(diǎn)）的概率已逼近100%，聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)10月將再次降息，12月按兵不動(dòng)，明年1月再次降息。
“下一步，歐元和美元等究竟怎么走，取決于美聯(lián)儲(chǔ)的政策走向。在全球央行競(jìng)相寬松的壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾可能不得不超預(yù)期發(fā)揮?！痹蛉蚝暧^策略主管羅伯遜（Eric Robertsen）對(duì)記者表示。
隨著寬松態(tài)勢(shì)持續(xù)，全球股市包括A股風(fēng)險(xiǎn)情緒的好轉(zhuǎn)將在近期持續(xù)。同時(shí)，由于靴子落地后歐元V型反彈，加之外部因素出現(xiàn)新動(dòng)向，人民幣大漲，周五離岸人民幣對(duì)美元和在岸價(jià)格甚至出現(xiàn)倒掛。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，近期人民幣有望維持強(qiáng)勢(shì)，MLF（中期借貸便利）利率將在9月下調(diào)，且LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）或隨之走低。
歐央行“火箭筒”加劇全球?qū)捤沙?/span>
自2015年1月宣布正式啟動(dòng)QE后，時(shí)隔近4年，2018年12月23日，歐央行為QE畫上了句號(hào)，2.6萬億歐元購(gòu)債計(jì)劃落下帷幕。當(dāng)時(shí)，各大機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，首次加息可能就在2019年一季度，然而，市場(chǎng)等來的卻是QE重啟。
此次歐央行宣布的“三支箭”，其一是將存款便利利率從-0.4%下調(diào)至-0.5%，即進(jìn)一步加深負(fù)利率政策。其二，從11月1日開始重啟QE，每月購(gòu)債200億歐元。同時(shí)，德拉吉更是強(qiáng)調(diào)，QE是開放式的（an open-ended QE），即只要有需要，就會(huì)持續(xù)購(gòu)債，目前沒有截止日期。
其三，實(shí)行分級(jí)利率制度，旨在緩解負(fù)利率下降息對(duì)銀行業(yè)盈利的不利影響。對(duì)于銀行持有的超額流動(dòng)性——超出法定準(zhǔn)備金要求的準(zhǔn)備金量（因?yàn)镼E創(chuàng)造了銀行準(zhǔn)備金，大量的銀行準(zhǔn)備金存放在歐央行的負(fù)債端），有一部分免于負(fù)利率（-0.5%）的懲罰，免除的部分享受0%的利率。
更重要的是，歐央行的這三支“火箭筒”將加劇全球?qū)捤沙薄?
野村首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇博文（Robert Subbaraman）在2019年中國(guó)投資年會(huì)期間對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，在全球經(jīng)濟(jì)下行背景下，沒有一個(gè)國(guó)家想讓自己的貨幣走強(qiáng)。同時(shí)，當(dāng)貨幣政策已逼近極限，唯一的寬松手段就是進(jìn)一步推動(dòng)貨幣貶值，即持續(xù)寬松。如今歐央行開始全面寬松，那么此前還對(duì)降息“縮手縮腳”的美聯(lián)儲(chǔ)可能也會(huì)不再過多顧慮，這樣一來，始終不愿意再推進(jìn)寬松的日本央行不可能眼睜睜看著日元大幅飆升，也將難以避免地被逼迫轉(zhuǎn)為寬松。
9月或迎中國(guó)和美國(guó)“同步降息”
市場(chǎng)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)大概率將在9月降息，且前瞻指引或更為鴿派；9月17日是中國(guó)MLF到期的時(shí)點(diǎn)，因此市場(chǎng)普遍認(rèn)為，9月20日（下一次LPR報(bào)價(jià)）前MLF利率下調(diào)的可能性加大。
目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)理應(yīng)讓美聯(lián)儲(chǔ)采取更前瞻性的政策?！懊绹?guó)經(jīng)濟(jì)只是高位見頂，且家庭消費(fèi)、房地產(chǎn)、就業(yè)數(shù)據(jù)還不錯(cuò)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家可能都只會(huì)說美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)在上升，大家不愿意預(yù)判美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入衰退，但事實(shí)上接近了拐點(diǎn)?！碧K博文告訴記者，用于預(yù)測(cè)衰退概率的紐約聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)典模型近期顯示，基于3個(gè)月和10年期美債收益率的利差推斷，未來12個(gè)月美國(guó)出現(xiàn)衰退的概率為37%，“盡管聽上去不是很高，但只有1967年前出現(xiàn)這個(gè)概率時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)衰退。”
此外，“競(jìng)爭(zhēng)壓力”也會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)不得不更為激進(jìn)?！懊缆?lián)儲(chǔ)的決議會(huì)吸引更多關(guān)注，不是因?yàn)檎邲Q定本身具有不確定性，而是因?yàn)槭袌?chǎng)將會(huì)把這一決議和其他央行的政策進(jìn)行對(duì)比（從而進(jìn)行交易），”羅伯遜表示，“盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)其他國(guó)家更具韌性，因此可以合理地認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)寬松會(huì)更加謹(jǐn)慎，但由于歐央行的激進(jìn)寬松政策，25bp的降息可能黯然失色?！?
渣打預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月、12月分別降息25bp。不過，幸運(yùn)的是，市場(chǎng)之前已開始降低對(duì)于美國(guó)寬松幅度的的定價(jià)（因此屆時(shí)沖擊不至于過大），目前的定價(jià)顯示，預(yù)計(jì)2020年底降息80bp，一周前還高達(dá)100bp。
就中國(guó)而言，央行調(diào)降MLF利率的概率在9月6日宣布降準(zhǔn)后大幅上升，此次歐央行的激進(jìn)舉動(dòng)也進(jìn)一步推升了概率。
野村東北亞利率策略師梁守綸對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)今年MLF利率有望下調(diào)兩次，9月MLF利率和LPR報(bào)價(jià)將下降，且年內(nèi)10年期國(guó)債收益率有望降至3%以下，銀行間利率可能會(huì)隨著降準(zhǔn)、降息而進(jìn)一步下行；中信證券(23.530, -0.75, -3.09%)則預(yù)計(jì)，9月MLF利率將下調(diào)10~15bp。
不過，機(jī)構(gòu)也普遍認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該對(duì)降準(zhǔn)、降息給增長(zhǎng)帶來的刺激效應(yīng)有合理預(yù)期，鑒于目前政策意在降低實(shí)體融資成本，同時(shí)要防止信貸更多進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，央行并不會(huì)大水漫灌，大幅刺激空間有限。
近期風(fēng)險(xiǎn)情緒有望持續(xù)回升
在全球?qū)捤沙敝?，各界認(rèn)為，近期市場(chǎng)轉(zhuǎn)好的風(fēng)險(xiǎn)情緒有望維持。
在過去5個(gè)交易日，標(biāo)普500指數(shù)重回3000點(diǎn)大關(guān)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率大漲近30bp，2年期德債收益率在歐央行會(huì)議后意外大漲15bp?！叭绻麢C(jī)構(gòu)進(jìn)一步對(duì)巨大的倉(cāng)位獲利了結(jié)，且貿(mào)易方面的積極消息持續(xù)傳出，那么債市收益率可能會(huì)繼續(xù)上行?！绷_伯遜稱。
近期美元并未進(jìn)一步走強(qiáng)，這也緩解了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。值得注意的是，歐央行會(huì)議后，歐元/美元一度跌至1.0927的低位，隨后扳回跌幅，上漲0.5%至1.1075附近。羅伯遜表示，分級(jí)利率政策導(dǎo)致短端利率回升，這推動(dòng)了歐元空頭回補(bǔ)。
交易員對(duì)記者提及，市場(chǎng)對(duì)于歐央行“開放式QE”一開始有點(diǎn)過度解讀，但隨后意識(shí)到，降息10bp和200億歐元的月度購(gòu)債計(jì)劃事實(shí)上是早前預(yù)期范圍的下限，同時(shí)“火箭筒”已靴子落地，因此其對(duì)于歐元并非是負(fù)面的，事實(shí)上美聯(lián)儲(chǔ)寬松的空間要遠(yuǎn)大于歐央行。
從周四（9月12日）開始，人民幣就持續(xù)走強(qiáng)，當(dāng)日美元/人民幣開盤跳空，錄得9月最強(qiáng)水平。13日收盤，美元/人民幣報(bào)7.0794，美元/離岸人民幣報(bào)7.0465。目前人民幣仍保持一定走強(qiáng)動(dòng)能。除了貿(mào)易方面的消息，11日央行公布的最新金融數(shù)據(jù)也為人民幣上漲提供了一定支持。
隨著一系列政策出臺(tái)、外部因素的緩和以及外資持續(xù)流入的帶動(dòng)，A股市場(chǎng)情緒也明顯好轉(zhuǎn)，成交放量。截至9月6日，摩根士丹利A股情緒指數(shù)（MSASI）相較前一周大幅反彈5%，貢獻(xiàn)最大的細(xì)分指標(biāo)是創(chuàng)業(yè)板的成交量、北向資金流入量以及股指期貨動(dòng)能。
9月23日，標(biāo)普道瓊斯納入A股將帶來11億美元的被動(dòng)增量資金。同日，富時(shí)羅素提升A股納入因子生效，也會(huì)帶來40億美元的被動(dòng)增量資金。根據(jù)中金公司估算，11月的納入擴(kuò)容會(huì)使得MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中A股的權(quán)重從當(dāng)前的2.5%提升至4.0%，這也將帶來今年最大的資金流入規(guī)模，靜態(tài)估算11月底的指數(shù)調(diào)整對(duì)A股的增量資金規(guī)模約為420億美元。
