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投資資訊
紙漿仍有尋底壓力發(fā)布時間:2019-07-30    來源:期貨日報(bào)

      5月和6月,木漿進(jìn)口量連創(chuàng)新高,市場普遍認(rèn)為,8月將有巨量到港。然而,針葉8月報(bào)價(jià)上調(diào)。筆者認(rèn)為,針葉報(bào)價(jià)上調(diào)是短期行為。其一,闊葉長期弱勢,心態(tài)上拖累了針葉;其二,8月木漿進(jìn)口量預(yù)計(jì)繼續(xù)增加。在闊葉跌出囤貨需求前,紙漿價(jià)格將振蕩尋底。

  套利影響后期進(jìn)口

  期貨上市前,影響貿(mào)易商行為的因素主要是對未來的行情判斷和當(dāng)期的內(nèi)外價(jià)差。歷史數(shù)據(jù)表明,內(nèi)外價(jià)差對于木漿進(jìn)口具有指導(dǎo)意義。不過,由于期貨上市,套利因素被市場放大了。

  從基差角度看,今年由于期貨升水,出現(xiàn)過兩次明顯的套利機(jī)會,甚至可以說是無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會。歷史數(shù)據(jù)回測可見,2月與6月,市場呈內(nèi)外順掛格局。受2月市場形勢的影響,4—6月,木漿進(jìn)口量同比持續(xù)增長。因此,6月末利多進(jìn)口的因素將促使8—9月進(jìn)口量增加。7月進(jìn)口量增加的原因主要是套利,而真正能拿到一手低價(jià)貨源的企業(yè)并不多。

  闊葉是市場短板

  當(dāng)前,針葉外商報(bào)價(jià)的絕對值已經(jīng)處于歷史低位,闊葉卻仍有下行空間。歷史上,刨除2008年金融危機(jī)時的低點(diǎn),針葉的價(jià)格低點(diǎn)是580美元/噸,闊葉是480美元/噸。今年7月,同樣品牌的針葉,最低價(jià)格在580美元/噸,闊葉在530美元/噸。市場有傳言,闊葉8月報(bào)價(jià)下調(diào)至500—510美元/噸。

從最新的針葉和闊葉價(jià)差看,8月預(yù)計(jì)放大至85美元/噸。過去10年,二者價(jià)差在0—110美元/噸的區(qū)間內(nèi)波動。價(jià)差拉大,一方面是回歸歷史中值,另一方面是庫存水平不同。數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)前,生產(chǎn)企業(yè)闊葉庫存超出歷史高位水平58%,而針葉僅高出23%。國內(nèi)庫存也有同樣的問題,闊葉占了絕大多數(shù)的港口庫存。從外盤報(bào)價(jià)考慮,針葉和闊葉的遠(yuǎn)期價(jià)差有進(jìn)一步放大的空間。另外,結(jié)合絕對價(jià)格考慮,針葉市場支撐稍強(qiáng)。絕對價(jià)格走勢的差異將抑制國內(nèi)對闊葉的囤貨需求,而闊葉恰恰是全球主要的庫存成分。在可見的高庫存下,只有當(dāng)漿價(jià)下跌到漿廠成本,才可能刺激市場進(jìn)行大規(guī)模的原料儲備。當(dāng)前的漿價(jià)很難激發(fā)出備貨需求。闊葉需求較差,最終會影響到針葉。

  策略建議

  8月針葉價(jià)格的上調(diào)是由于前期采購放量,但采購量增加并不是由于終端需求的改變,而是由于投機(jī)套利需求的增長。這種需求不會在每個月持續(xù)產(chǎn)生,后期外商報(bào)價(jià)可能下調(diào)。此外,7月無風(fēng)險(xiǎn)套利促成的進(jìn)口貨,在8月底9月初就會流入市場。如果沒有需求的支撐,那么這部分低價(jià)貨源將拖累國內(nèi)針葉價(jià)格,尤其是在針葉和闊葉價(jià)差拉大后。中期看,針葉價(jià)格將盤整甚至走低,以等待闊葉釋放完下行壓力。

  基于以上判斷,針葉現(xiàn)貨價(jià)格在4700元/噸存在明顯壓力,期貨可在反彈后拋空。


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