大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人詳解期權(quán)合約設(shè)計要點
市場熱盼已久的豆粕期權(quán)即將上市，在篇幅龐大的合約規(guī)則中，每個細(xì)節(jié)都融入了設(shè)計者的全面思考和市場的充分論證。大商所交易部相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時表示，豆粕期權(quán)合約在設(shè)計上遵循了穩(wěn)健性、可操作性和一致性原則，充分借鑒了國外期權(quán)市場的發(fā)展經(jīng)驗和理論研究，并結(jié)合目前我國市場的實際情況，盡量貼近市場參與者的使用習(xí)慣，更適合我國期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀，更好的發(fā)揮期權(quán)服務(wù)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟的作用。
該負(fù)責(zé)人介紹，大商所對豆粕期權(quán)合約及規(guī)則的設(shè)計遵循三個原則：一是穩(wěn)健性原則，即在各項業(yè)務(wù)安排上嚴(yán)格控制風(fēng)險，并為上市初期的從嚴(yán)管理留出空間；二是可操作性原則，對于交易、行權(quán)、結(jié)算和風(fēng)險管理各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)都具有清晰、明確的要求，同時規(guī)則設(shè)計盡量簡便、易懂，便于期貨公司及客戶的具體操作；三是一致性原則，期貨期權(quán)是基于標(biāo)的期貨衍生出的工具，大商所期權(quán)合約規(guī)則設(shè)計時，對很多業(yè)務(wù)借鑒了期貨交易的做法，在充分反映期權(quán)特性的基礎(chǔ)上，盡量貼近現(xiàn)有期貨規(guī)則，以便于市場理解和接受。
具體來看，該負(fù)責(zé)人介紹說，大商所將商品期貨合約作為期權(quán)的標(biāo)的物，而沒有選擇商品現(xiàn)貨作為期權(quán)標(biāo)的，主要考慮一是商品期貨相較于現(xiàn)貨，價格形成機制公允，易于采集獲得；二是商品期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，較商品現(xiàn)貨具有更好的穩(wěn)定性和便利性，期貨期權(quán)行權(quán)后，對獲得期貨持倉可以通過平倉來回避現(xiàn)貨交割環(huán)節(jié)，操作便捷；三是商品期貨采取保證金交易，出入市場便利，流動性較高，監(jiān)管手段成熟，抗操縱性強。從國際經(jīng)驗來看，國外商品期權(quán)的標(biāo)的也一般為期貨，如芝加哥商品交易所全部上市的商品期權(quán)都是期貨期權(quán)合約。
在行權(quán)方式選擇上，該負(fù)責(zé)人說，大商所將豆粕期權(quán)的行權(quán)方式設(shè)計為美式期權(quán)，即買方在合約到期日及其之前任一交易日均可行使權(quán)利，這主要是考慮美式期權(quán)相對靈活便利，能夠分散集中行權(quán)的市場風(fēng)險，定價效率更高。而且，在國際成熟期權(quán)市場上，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)基本上都采用的是美式期權(quán)。為有效防范行權(quán)后風(fēng)險，大商所參照國際慣例，同時堅持國內(nèi)較為嚴(yán)格的風(fēng)控制度，設(shè)計了實值期權(quán)合約在到期日自動申請行權(quán)、隨機均勻抽取的行權(quán)配對原則、行權(quán)前的資金和持倉檢查、期權(quán)雙向持倉對沖選擇以及期權(quán)行權(quán)后期貨持倉對沖選擇等規(guī)則制度。
他舉例說，投資者在申請行權(quán)時需準(zhǔn)備好滿足期貨交易保證金要求的資金。如果投資者提交行權(quán)申請指令的同時未能準(zhǔn)備足額的資金，期貨公司不得接受行權(quán)申請或者部分行權(quán)。假設(shè)投資者行權(quán)，交易所會根據(jù)期權(quán)行權(quán)建立的期貨合約持倉與原期貨合約的持倉合并計算，數(shù)量不得超過期貨合約的持倉限額。如果數(shù)量超過期貨的持倉限額，那么確定可行權(quán)的期權(quán)數(shù)量后，按時間優(yōu)先順序?qū)ι暾埿袡?quán)的期權(quán)進行部分行權(quán)。這些設(shè)計，將有效控制期權(quán)行權(quán)時可能發(fā)生的風(fēng)險，保證期權(quán)市場的平穩(wěn)運行。
在合約月份設(shè)計上，該負(fù)責(zé)人介紹說，為更好的發(fā)揮期權(quán)產(chǎn)品的避險功能，豆粕期權(quán)的合約月份與豆粕期貨一致。主要考慮到每一期貨合約都有可選擇的期權(quán)合約進行套期保值和策略組合，可以充分發(fā)揮期權(quán)對基礎(chǔ)產(chǎn)品的價格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險規(guī)避作用。
在交易制度上，他說，大商所期權(quán)交易采用與期貨市場相同的一戶一碼制度和撮合原則。采用集中交易方式，按照與標(biāo)的期貨市場一致的“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的原則進行撮合。交易時間為上午9:00至11:30，下午13:30至15:00，以及晚上21:00至23:30。每日交易閉市后，交易所系統(tǒng)將自動處理行權(quán)申請，按照隨機均勻抽取原則，選擇賣方進行行權(quán)配對。期權(quán)行權(quán)后轉(zhuǎn)化為期貨持倉，與期貨共用一個賬戶，便于期權(quán)行權(quán)、持倉和對沖管理。
在最后交易日與到期日設(shè)計上，他說，大商所豆粕期權(quán)最后交易日為標(biāo)的期貨合約交割月份前一個月的第5個交易日，到期日同最后交易日。主要是考慮了我國期貨市場的實際情況。一是盡量靠近標(biāo)的期貨合約到期月份，在交易時間上應(yīng)盡可能長的覆蓋標(biāo)的期貨合約的生命周期，以便于充分發(fā)揮對沖和管理風(fēng)險的作用；二是考慮期權(quán)合約行權(quán)后將在相應(yīng)的期貨合約上形成倉位，如果投資者不愿意進行實物交割，則需要時間去平倉期貨頭寸，特別是考慮期貨交割月份合約的交易可能不活躍，期貨平倉可能需要花費較長時間。因此，到期日的設(shè)計要為期權(quán)行權(quán)后期貨平倉提供充裕的時間，期權(quán)的到期日應(yīng)早于標(biāo)的期貨的到期日。此外，大商所實行梯度保證金制度，進入交割月后期貨合約的保證金水平將有所提高，因此大商所在對期權(quán)到期日設(shè)計時，盡量避免出現(xiàn)進入交割月后期權(quán)行權(quán)的情況，以免增加投資者的交易成本。
在期權(quán)風(fēng)控制度設(shè)計方面，該負(fù)責(zé)人介紹，期權(quán)的風(fēng)控管理和期貨一脈相承，也由保證金、限倉、漲跌停板、強行平倉和大戶報告等風(fēng)控制度組成。期權(quán)上市初期將采用傳統(tǒng)的對賣方總持倉收取保證金的模式，作為起步和過渡，更有利于防范市場風(fēng)險。同時，大商所正在積極研究期權(quán)組合保證金優(yōu)惠方式，以降低市場交易成本。限倉方式采用了期權(quán)與期貨額度關(guān)聯(lián)、分別限倉的模式。期權(quán)漲跌停板與期貨漲跌停板的幅度相同。強行平倉和大戶報告制度也與期貨市場類似，能夠有效防范期權(quán)與期貨市場的風(fēng)險。
此外，為防范期權(quán)市場流動性風(fēng)險，大商所還參考國際經(jīng)驗，引入了做市商制度；為保障投資者合法權(quán)益，引導(dǎo)市場理性投資，設(shè)置了投資者適當(dāng)性制度。該負(fù)責(zé)人表示，大商所對期權(quán)合約規(guī)則的設(shè)計盡可能延續(xù)期貨合約有關(guān)制度，在提高市場交易便利性的同時，嚴(yán)控各環(huán)節(jié)風(fēng)險，確保期權(quán)的平穩(wěn)推出。
