債務(wù)是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，尤其是在金融市場(chǎng)日益發(fā)達(dá)的今天，金融已經(jīng)成為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的根基，市場(chǎng)化程度越高，債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響越大。前幾年歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)投資者普遍不看好中國(guó)的債務(wù)市場(chǎng)，因?yàn)楹暧^債務(wù)杠桿率持續(xù)攀升至接近發(fā)達(dá)國(guó)家水平，但是他們忽視了中國(guó)債務(wù)市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的剛性?xún)陡秱鹘y(tǒng)，于是在債務(wù)繼續(xù)創(chuàng)新高的過(guò)程中，外資機(jī)構(gòu)普遍踏空了中國(guó)債務(wù)市場(chǎng)，尤其是前幾年的資產(chǎn)荒現(xiàn)象可能更是無(wú)法用傳統(tǒng)信用定價(jià)邏輯來(lái)解釋。但是最近兩年來(lái)，政府打破剛性?xún)陡断鹑谂で呐苊黠@，債務(wù)市場(chǎng)的違約也日漸增多，日漸惡化的債務(wù)市場(chǎng)宣告了信用定價(jià)的回歸，是債務(wù)市場(chǎng)走向市場(chǎng)化的重要步驟，但過(guò)程可能讓很多機(jī)構(gòu)難以忍受，因?yàn)榇蚱苿們兜谋澈笫敲磕陻?shù)以千億的債務(wù)市場(chǎng)違約。
今年以來(lái)已經(jīng)有20只債券違約，共涉及9個(gè)發(fā)行人，合計(jì)債券余額168.54億元。除債券外，信托也出現(xiàn)了多起違約案例。2017年以來(lái)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的情況下，信用違約事件的頻率不降反升，表明去杠桿下高負(fù)債企業(yè)再融資壓力上升，剛性?xún)陡墩谟行虼蚱?。通常?lái)說(shuō)，信用違約事件的數(shù)量與宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度密切相關(guān)。經(jīng)濟(jì)下行期，隨著企業(yè)盈利惡化，信用違約案例上升，反之亦然。2017年以來(lái)，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、韌勁十足，債務(wù)市場(chǎng)違約的案例卻有增無(wú)減。
由于此前多年信用條件整體寬松，企業(yè)擴(kuò)張的沖動(dòng)較強(qiáng)，積累了大量債務(wù)，借新還舊是這些企業(yè)維系債務(wù)鏈條的最重要手段。很多企業(yè)依靠持續(xù)的高杠桿運(yùn)作實(shí)現(xiàn)了快速壯大和膨脹，慣性思維和路徑依賴(lài)比較嚴(yán)重。2017年我國(guó)宏觀杠桿率上升速度明顯放緩，全年上升2.7個(gè)百分點(diǎn)至250.3%，2012—2016年年均提高13.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，企業(yè)部門(mén)杠桿率為159%，比上年下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，是2011年以來(lái)首次下降，2012—2016年年均增長(zhǎng)8.3個(gè)百分點(diǎn)。雖然增速放緩，但是債務(wù)規(guī)模仍然在上升，我國(guó)企業(yè)部門(mén)債務(wù)水平已經(jīng)位居世界前列。
4月末社會(huì)融資規(guī)模存量為181.41萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)為10.50%，相較上月10.52%，小幅下降，但已連續(xù)10個(gè)月下滑。4月M1、M2增長(zhǎng)率皆較上月小幅反彈0.1個(gè)百分點(diǎn)至 7.2%和8.3%，M1增速已連續(xù)3個(gè)月低于M2增長(zhǎng)率，顯示微觀企業(yè)營(yíng)運(yùn)活力下滑，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有回落風(fēng)險(xiǎn)。從票據(jù)直貼利率等高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，實(shí)體企業(yè)融資成本雖然略有下降，但仍處于2016年以來(lái)的高位，并且有反彈跡象。3月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為5.96%，比去年12月上升0.22個(gè)百分點(diǎn)。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為6.01%，比上年12月上升0.21個(gè)百分點(diǎn)；票據(jù)融資加權(quán)平均利率為5.58%，比上年12月上升0.35個(gè)百分點(diǎn)。
2017年以來(lái)，在各項(xiàng)去杠桿政策的推動(dòng)下，全社會(huì)信用條件不斷收緊，股票、債券和信托再融資變得更加困難，特別是今年以來(lái)信托和非標(biāo)等銀行表外融資渠道大幅收縮。在外部現(xiàn)金流流入受阻的情況下，高度緊張的資金鏈條變得非常脆弱，信用違約發(fā)生的概率大大上升。其中，民營(yíng)企業(yè)由于融資渠道有限，成為了債券違約的重災(zāi)區(qū)。由于打破剛性?xún)陡妒潜厝悔厔?shì)，債務(wù)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步暴露出來(lái)，中低信用評(píng)級(jí)的融資人或者債務(wù)資產(chǎn)將受到嚴(yán)重沖擊。
