上周一，滬鋅主力1803合約放量上漲，盤中最高觸及27235元/噸，再創(chuàng)近十年新高。隨后鋅價受美元指數(shù)反彈、下游需求轉(zhuǎn)弱以及國內(nèi)社會庫存累積等因素拖累出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)。短期來看，臨近年末，下游鋅加工企業(yè)節(jié)前備貨逐步完成并進(jìn)入放假模式，需求偏弱對于短期鋅價形成壓制。但中期來看，在鋅精礦及精鋅供應(yīng)依然偏緊、全球顯性庫存仍處于歷史低位以及部分煉廠于3月開始集中檢修等因素支撐下，鋅價仍有望繼續(xù)上行，短期回調(diào)不會改變鋅價偏強(qiáng)格局。
下游需求繼續(xù)走弱
臨近春節(jié)假期，下游加工企業(yè)節(jié)前備庫進(jìn)入尾聲，對鋅錠需求開始放緩。從市場調(diào)研結(jié)果來看，華北地區(qū)鍍鋅廠近日基本進(jìn)入放假周期，放假時間15—20天不等。廣東市場下游鋅加工企業(yè)也進(jìn)入放假模式，導(dǎo)致市場對鋅錠需求顯著回落。
現(xiàn)貨成交方面，冶煉廠成交主要以長單為主。貿(mào)易商長單基本執(zhí)行完畢，交投逐漸轉(zhuǎn)清淡，持貨商以出清庫存回款為主。下游備貨完成并進(jìn)入放假模式后，目前鮮有入市采購，現(xiàn)貨市場整體成交量逐步下降。
上海有色網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，受到前期全國暴雪冰凍天氣影響，終端企業(yè)施工、訂單數(shù)量下滑以及鍍鋅企業(yè)成品庫存持續(xù)累增等因素干擾，1月鍍鋅企業(yè)開工率較去年12月將大幅下降超過20%。由于下游企業(yè)處于放假模式，預(yù)計2月下游企業(yè)開工率將進(jìn)一步下滑，鋅價仍將承壓運(yùn)行。
現(xiàn)貨庫存有所累積
受下游需求走弱影響，國內(nèi)現(xiàn)貨庫存逐步累積，各地倉庫整體呈現(xiàn)“入庫多、出庫少”的態(tài)勢。我的有色網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日，全國主要市場鋅錠庫存環(huán)比上周一增加1.96萬噸至17.82萬噸。其中，除江蘇地區(qū)庫存小幅下滑外，其他主要市場鋅庫存均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。上海期貨交易所鋅錠庫存連續(xù)五周保持增加，庫存增加26139噸，增幅達(dá)到38%?，F(xiàn)貨升貼水方面，鋅錠現(xiàn)貨呈現(xiàn)貼水格局，且貼水有所擴(kuò)大，表明短期內(nèi)國內(nèi)鋅供應(yīng)偏緊格局有所改善。
當(dāng)前，雖然國內(nèi)鋅錠有累庫跡象，現(xiàn)貨也處于貼水格局，但從外盤數(shù)據(jù)來看，倫鋅庫存持續(xù)下降，2018年至今共減少1.5萬噸，目前已降至16.88萬噸，為歷史最低水平。此外，倫鋅現(xiàn)貨較三月合約升水，升水幅度為歷史同期高位，表明國外精鋅供應(yīng)仍處于偏緊格局，鋅市整體呈外強(qiáng)內(nèi)弱局面。在倫鋅表現(xiàn)強(qiáng)勢的條件下，滬鋅難以出現(xiàn)單邊下跌走勢。
鋅精礦供應(yīng)仍舊偏緊
從鋅精礦加工費(fèi)來看，國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)緊張格局仍未改變。雖然2018年全球?qū)⒂瓉泶笮弯\礦的集中投放期，但鋅礦增量更多來自于下半年。同時，國內(nèi)環(huán)保政策同樣限制國內(nèi)鋅礦的生產(chǎn)。鋅精礦加工費(fèi)方面，截至2月2日，北方及南方鋅冶煉加工費(fèi)分別為3500元/噸及3150元/噸，其中南方鋅精礦加工費(fèi)再次下調(diào)100元/噸。進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)同樣維持在15美元/噸的低位，表明國內(nèi)鋅精礦供不應(yīng)求局面并未改善。在鋅礦復(fù)產(chǎn)仍需時間的情況下，鋅精礦短缺將支撐鋅價上行。
國際鉛鋅研究小組公布數(shù)據(jù)顯示，2017年11月全球精鋅短缺8.01萬噸，2017年1—11月累計短缺47.27萬噸，精鋅供應(yīng)缺口持續(xù)擴(kuò)大。國內(nèi)方面，2017年12月精鋅產(chǎn)量為57.6萬噸，全年產(chǎn)量為622萬噸，同比下滑0.7%。上海有色網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，1月鋅冶煉廠開工率較2017年12月環(huán)比小增0.98%至79.42%，主要是受到中金嶺南(000060,股吧)大檢結(jié)束，產(chǎn)量恢復(fù)。2月暫無新增檢修冶煉企業(yè)，但在春節(jié)等因素影響下，產(chǎn)量預(yù)計環(huán)比減少2萬噸?？紤]到當(dāng)前加工費(fèi)偏低情況以及2018年1—2月冶煉廠無檢修，部分冶煉廠檢修或?qū)⒓性?月開始，煉廠集中檢修將提振鋅價。
綜上來看，鋅價受下游備貨接近尾聲、需求走弱以及社會庫存累積等因素壓制，短期內(nèi)呈現(xiàn)回調(diào)走勢。但我們預(yù)計，在基本面仍然呈現(xiàn)利好的條件下，鋅價回調(diào)幅度較為有限?？紤]到倫鋅庫存處于歷史低位，國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)持續(xù)緊張，部分煉廠或?qū)⒂?月集中檢修，鋅價仍有望再次上行。
