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中金公司：明年A股盈利增長(zhǎng)有望出現(xiàn)改善拐點(diǎn)發(fā)布時(shí)間：2024-11-15 來(lái)源：博易大師
中金公司研究部近日發(fā)布了2025年A股策略展望報(bào)告，主題為“已過(guò)重山”。中金公司判斷，A股市場(chǎng)中期底部或已在2024年出現(xiàn)，2025年投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有望整體好于2024年，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將進(jìn)一步增多。2025年，重點(diǎn)關(guān)注A股能否由估值驅(qū)動(dòng)切換至基本面驅(qū)動(dòng)，同時(shí)不可忽視經(jīng)歷長(zhǎng)周期回調(diào)后，國(guó)內(nèi)居民資產(chǎn)和全球資金對(duì)于A股的配置需求或有更積極的邊際變化。 從宏觀經(jīng)濟(jì)及政策視角來(lái)看，中金公司認(rèn)為，國(guó)內(nèi)需求相對(duì)不足和低通脹仍是需要應(yīng)對(duì)的主要矛盾，走出負(fù)向循環(huán)需要比以往更積極的政策支持。在此背景下，9月以來(lái)我國(guó)政策加碼有助于提振增長(zhǎng)預(yù)期，是扭轉(zhuǎn)低通脹環(huán)境的關(guān)鍵。展望2025年，國(guó)內(nèi)需求端在政策支持下有望逐步改善但并非一蹴而就，供給側(cè)出清仍將是經(jīng)濟(jì)重要特征，逆周期政策的對(duì)癥發(fā)力依然至關(guān)重要。 具體到資本市場(chǎng)，中金公司表示，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期、培育新質(zhì)生產(chǎn)力的過(guò)程中，資本市場(chǎng)有望發(fā)揮更大作用。我國(guó)資本市場(chǎng)改革穩(wěn)步推進(jìn)，2024年新“國(guó)九條”發(fā)布，“1+N”政策體系逐步完善。資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革正朝著引入長(zhǎng)線資金以提高定價(jià)效率、加強(qiáng)投資者保護(hù)以提振參與者信心等方向推進(jìn)。 從企業(yè)盈利角度看，中金公司認(rèn)為，2025年A股市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)是估值驅(qū)動(dòng)能否向盈利驅(qū)動(dòng)順利切換。中金公司判斷，伴隨政策逐步落地見(jiàn)效疊加2024年偏低基數(shù)，2025年A股盈利增長(zhǎng)有望出現(xiàn)改善拐點(diǎn)，這個(gè)拐點(diǎn)可能出現(xiàn)在明年年中。自上而下預(yù)計(jì)，2025年A股上市公司非金融收入和凈利潤(rùn)增幅分別為3.2%、3.5%左右，較2024年邊際改善。 結(jié)構(gòu)上，隨著更多行業(yè)供需矛盾緩解，2025年A股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)有望較今年進(jìn)一步增多。其中，伴隨較多行業(yè)削減資本開(kāi)支，擴(kuò)產(chǎn)速度放緩或收縮產(chǎn)能，供給側(cè)率先出清的領(lǐng)域有望緩解利潤(rùn)率壓力，并在需求改善階段擁有更大的業(yè)績(jī)彈性，尤其對(duì)于此前供需失衡突出的高端制造業(yè)和消費(fèi)電子等，產(chǎn)能逐漸出清有助于改善預(yù)期和估值修復(fù)。 從流動(dòng)性與估值視角看，中金公司表示，2025年A股流動(dòng)性有望較今年繼續(xù)改善，內(nèi)外均有望迎來(lái)增量資金。具體表現(xiàn)為：一是市場(chǎng)回暖有望推動(dòng)居民儲(chǔ)蓄持續(xù)入市；二是機(jī)構(gòu)投資者倉(cāng)位水平與入市規(guī)模仍有提升空間；三是新型貨幣政策工具實(shí)施或?yàn)槭袌?chǎng)帶來(lái)更多增量資金；四是海外主動(dòng)資金對(duì)A股低配情況有較大改善空間。 站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，中金公司特別提到，要客觀看待市場(chǎng)估值接近歷史均值的現(xiàn)象。 當(dāng)前，投資者普遍關(guān)注滬深300等指數(shù)市盈率已向上修復(fù)至歷史均值附近。中金公司認(rèn)為，市場(chǎng)估值并非刻舟求劍。首先，剔除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益影響后，當(dāng)前滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍在2005年以來(lái)的歷史均值上方0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍有下降空間；其次，金融板塊估值低且總市值大，金融板塊年內(nèi)較大漲幅導(dǎo)致指數(shù)市盈率上升較多，相比之下滬深300非金融指數(shù)滾動(dòng)市盈率較歷史均值仍有10%以上的差距；最后，企業(yè)盈利過(guò)去3年增長(zhǎng)較為平緩，估值反映的是未來(lái)的預(yù)期，若未來(lái)盈利預(yù)期修復(fù)，也會(huì)對(duì)估值帶來(lái)支持。
