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玻璃攜手純堿 走勢還需看需求“臉色”發(fā)布時間：2024-10-30 來源：博易大師
玻璃市場，三季度供應端隨著價格的下跌而開啟冷修，但冷修幅度遠不足以扭轉(zhuǎn)當下的產(chǎn)業(yè)供需矛盾格局。且9月底玻璃價格又隨著宏觀情緒的扭轉(zhuǎn)而出現(xiàn)大幅反彈，產(chǎn)能出清之路變得更為漫長。展望四季度，我們認為玻璃供需矛盾將持續(xù)，但邊際上需要關(guān)注政策落地情況以及實際需求變化。
純堿市場，中長期過剩局面難以扭轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)同樣需要出清一部分高成本產(chǎn)能去匹配需求。四季度不考慮意外減產(chǎn)的情況，供應放量將持續(xù)，需求端浮法冷修預期或進一步加強。整體上，純堿供增需減格局將延續(xù)。
玻璃冷修預期持續(xù)
三季度玻璃價格大幅下跌，導致部分高成本玻璃產(chǎn)線進入虧損狀態(tài)，冷修加速。落實到具體產(chǎn)線，三季度共點火4條產(chǎn)線，多為置換線，合計點火日熔量3700噸，冷修16條產(chǎn)線，合計冷修日熔量9440噸。數(shù)據(jù)顯示，1—8月平板玻璃產(chǎn)量6.77億重量箱，累計同比增長6.3%。截至9月底，玻璃廠平均利潤已經(jīng)轉(zhuǎn)負，接近-150元/噸，較6月底的平均利潤100元/噸下滑250元/噸。其中以天然氣為燃料的浮法玻璃產(chǎn)線虧損擴大至300元/噸，以石油焦為燃料的浮法玻璃產(chǎn)線也已位于盈虧線附近。預計四季度浮法玻璃冷修仍將持續(xù)，日熔量將下滑至16萬噸下方。
需求上，我們對中長期玻璃需求并不樂觀，主要邏輯和今年上半年一致，因為建筑需求占玻璃總需求的70%以上，地產(chǎn)新開工制約以及竣工下滑尚未完全體現(xiàn)在玻璃需求上。但宏觀政策上，不排除繼續(xù)為竣工以及玻璃需求托底。
因此，在當前現(xiàn)實依舊偏弱、產(chǎn)業(yè)預期悲觀疊加絕對價格低位的情況下，下游邊際改善會給予玻璃價格一定的彈性。展望四季度，需求仍是市場博弈點，后市重點關(guān)注需求邊際變化以及宏觀預期的演變。
純堿產(chǎn)量處于高位
三季度，隨著浮法玻璃和光伏玻璃的走弱，純堿供需矛盾凸顯，期貨價格隨之呈單邊下行走勢。
2023—2024年是純堿產(chǎn)能大幅擴張期，年均產(chǎn)能增長率13%。這些新增產(chǎn)能也都會在2024—2025年集中釋放。根據(jù)產(chǎn)量/產(chǎn)能利用率倒推，今年年初，純堿產(chǎn)能在3670萬噸，截至今年9月底，純堿產(chǎn)能為3930萬噸，環(huán)比增加260萬噸。根據(jù)我們在上半年梳理的投產(chǎn)計劃，其中內(nèi)蒙古阜豐30萬噸、德邦60萬噸、中天堿業(yè)30萬噸均將在三季度兌現(xiàn)，連云港堿業(yè)110萬噸或在年底兌現(xiàn)，因此預計下半年仍有240萬噸產(chǎn)能待投放。但事實上，隨著三季度純堿價格的一跌再跌，上述產(chǎn)能均未兌現(xiàn)。
從產(chǎn)能兌現(xiàn)到產(chǎn)量上，2024年1—9月純堿產(chǎn)量達2738萬噸，較去年同期的2329萬噸增加400萬噸以上，累計增幅18.3%?？梢钥吹?，隨著產(chǎn)能基數(shù)的擴大，純堿供應端放量比較明確。雖然三季度存在夏季檢修，尤其是8—9月出現(xiàn)了一些預期外的減量，造成周產(chǎn)最低降至62萬噸附近，但并沒有造成市場過多缺口。而且由于今年檢修整體較為分散，7月底8月初也迎來年內(nèi)最高周產(chǎn)75萬多噸。
高利潤格局打破
從估值角度看，純堿企業(yè)這兩年一直獲取超額利潤，2023年聯(lián)堿法每噸利潤約1350元，氨堿法每噸利潤約820元。但隨著新產(chǎn)能的持續(xù)釋放以及庫存壓力的逐步顯現(xiàn)，高利潤格局在三季度被打破。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，華北地區(qū)氨堿法生產(chǎn)成本在1700元/噸附近，華東地區(qū)聯(lián)堿法生產(chǎn)成本在1525元/噸附近，當前價格部分氨堿和聯(lián)堿企業(yè)均出現(xiàn)虧損。利潤出現(xiàn)大幅下滑后，堿廠有聯(lián)合減產(chǎn)意向，尤其是位于成本曲線右側(cè)的氨堿法企業(yè)，但似乎一直難以達成共識。從現(xiàn)狀看，隨著夏季檢修的結(jié)束，產(chǎn)量也在逐步回歸年內(nèi)高位。
需求方面，進入三季度后，浮法玻璃生產(chǎn)逐步進入虧損狀態(tài)，且隨著玻璃價格下跌虧損逐步增加，日熔量從17萬噸逐步下滑至16.2萬噸。光伏玻璃則面臨更大壓力，行業(yè)同樣處于虧損狀態(tài)，且?guī)齑娉掷m(xù)累積至歷史高位，光伏日熔量也從11.53萬噸下滑至9.74萬噸。這意味著重堿周度剛需從39.9萬噸減少至36.7萬噸。因此，雖然三季度純堿供應端出現(xiàn)超預期減量，但靜態(tài)平衡依舊保持過剩。輕堿方面，7月中旬出現(xiàn)過一次集中補庫，其余基本以剛需補庫為主。
當前純堿廠家總庫存在150萬噸上下，較二季度末的97萬噸增加50多萬噸，此外交割庫庫存疊加上下游原料庫存，預計純堿中下游總庫存在250萬噸左右。
四季度，排除供應端的意外情況，純堿日產(chǎn)基本可維持在10.5萬~11萬噸，按照59%的重堿率計算，重堿日產(chǎn)為6.2萬~6.5萬噸，周產(chǎn)則達43萬~45萬噸，遠高于目前的重堿剛需。這樣推演下，我們認為四季度純堿仍面臨更大的累庫壓力。
純堿市場，中長期過剩局面難以扭轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)同樣需要出清一部分高成本產(chǎn)能去匹配需求。四季度不考慮意外減產(chǎn)的情況，供應放量將持續(xù)，需求端浮法冷修預期或進一步加強。整體上，純堿供增需減格局將延續(xù)。
玻璃冷修預期持續(xù)
三季度玻璃價格大幅下跌，導致部分高成本玻璃產(chǎn)線進入虧損狀態(tài)，冷修加速。落實到具體產(chǎn)線，三季度共點火4條產(chǎn)線，多為置換線，合計點火日熔量3700噸，冷修16條產(chǎn)線，合計冷修日熔量9440噸。數(shù)據(jù)顯示，1—8月平板玻璃產(chǎn)量6.77億重量箱，累計同比增長6.3%。截至9月底，玻璃廠平均利潤已經(jīng)轉(zhuǎn)負，接近-150元/噸，較6月底的平均利潤100元/噸下滑250元/噸。其中以天然氣為燃料的浮法玻璃產(chǎn)線虧損擴大至300元/噸，以石油焦為燃料的浮法玻璃產(chǎn)線也已位于盈虧線附近。預計四季度浮法玻璃冷修仍將持續(xù)，日熔量將下滑至16萬噸下方。
需求上，我們對中長期玻璃需求并不樂觀，主要邏輯和今年上半年一致，因為建筑需求占玻璃總需求的70%以上，地產(chǎn)新開工制約以及竣工下滑尚未完全體現(xiàn)在玻璃需求上。但宏觀政策上，不排除繼續(xù)為竣工以及玻璃需求托底。
因此，在當前現(xiàn)實依舊偏弱、產(chǎn)業(yè)預期悲觀疊加絕對價格低位的情況下，下游邊際改善會給予玻璃價格一定的彈性。展望四季度，需求仍是市場博弈點，后市重點關(guān)注需求邊際變化以及宏觀預期的演變。
純堿產(chǎn)量處于高位
三季度，隨著浮法玻璃和光伏玻璃的走弱，純堿供需矛盾凸顯，期貨價格隨之呈單邊下行走勢。
2023—2024年是純堿產(chǎn)能大幅擴張期，年均產(chǎn)能增長率13%。這些新增產(chǎn)能也都會在2024—2025年集中釋放。根據(jù)產(chǎn)量/產(chǎn)能利用率倒推，今年年初，純堿產(chǎn)能在3670萬噸，截至今年9月底，純堿產(chǎn)能為3930萬噸，環(huán)比增加260萬噸。根據(jù)我們在上半年梳理的投產(chǎn)計劃，其中內(nèi)蒙古阜豐30萬噸、德邦60萬噸、中天堿業(yè)30萬噸均將在三季度兌現(xiàn)，連云港堿業(yè)110萬噸或在年底兌現(xiàn)，因此預計下半年仍有240萬噸產(chǎn)能待投放。但事實上，隨著三季度純堿價格的一跌再跌，上述產(chǎn)能均未兌現(xiàn)。
從產(chǎn)能兌現(xiàn)到產(chǎn)量上，2024年1—9月純堿產(chǎn)量達2738萬噸，較去年同期的2329萬噸增加400萬噸以上，累計增幅18.3%?？梢钥吹?，隨著產(chǎn)能基數(shù)的擴大，純堿供應端放量比較明確。雖然三季度存在夏季檢修，尤其是8—9月出現(xiàn)了一些預期外的減量，造成周產(chǎn)最低降至62萬噸附近，但并沒有造成市場過多缺口。而且由于今年檢修整體較為分散，7月底8月初也迎來年內(nèi)最高周產(chǎn)75萬多噸。
高利潤格局打破
從估值角度看，純堿企業(yè)這兩年一直獲取超額利潤，2023年聯(lián)堿法每噸利潤約1350元，氨堿法每噸利潤約820元。但隨著新產(chǎn)能的持續(xù)釋放以及庫存壓力的逐步顯現(xiàn)，高利潤格局在三季度被打破。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，華北地區(qū)氨堿法生產(chǎn)成本在1700元/噸附近，華東地區(qū)聯(lián)堿法生產(chǎn)成本在1525元/噸附近，當前價格部分氨堿和聯(lián)堿企業(yè)均出現(xiàn)虧損。利潤出現(xiàn)大幅下滑后，堿廠有聯(lián)合減產(chǎn)意向，尤其是位于成本曲線右側(cè)的氨堿法企業(yè)，但似乎一直難以達成共識。從現(xiàn)狀看，隨著夏季檢修的結(jié)束，產(chǎn)量也在逐步回歸年內(nèi)高位。
需求方面，進入三季度后，浮法玻璃生產(chǎn)逐步進入虧損狀態(tài)，且隨著玻璃價格下跌虧損逐步增加，日熔量從17萬噸逐步下滑至16.2萬噸。光伏玻璃則面臨更大壓力，行業(yè)同樣處于虧損狀態(tài)，且?guī)齑娉掷m(xù)累積至歷史高位，光伏日熔量也從11.53萬噸下滑至9.74萬噸。這意味著重堿周度剛需從39.9萬噸減少至36.7萬噸。因此，雖然三季度純堿供應端出現(xiàn)超預期減量，但靜態(tài)平衡依舊保持過剩。輕堿方面，7月中旬出現(xiàn)過一次集中補庫，其余基本以剛需補庫為主。
當前純堿廠家總庫存在150萬噸上下，較二季度末的97萬噸增加50多萬噸，此外交割庫庫存疊加上下游原料庫存，預計純堿中下游總庫存在250萬噸左右。
四季度，排除供應端的意外情況，純堿日產(chǎn)基本可維持在10.5萬~11萬噸，按照59%的重堿率計算，重堿日產(chǎn)為6.2萬~6.5萬噸，周產(chǎn)則達43萬~45萬噸，遠高于目前的重堿剛需。這樣推演下，我們認為四季度純堿仍面臨更大的累庫壓力。
