玉米、玉米淀粉期貨上市以來行情回顧
2004年9月22日，玉米期貨品種在大連商品交易所上市，開啟了玉米期貨在我國的風(fēng)雨歷程。2004年-2008年，無臨儲收購政策時期。這階段我國經(jīng)濟(jì)處于快速發(fā)展階段，中央及各地方政府給與各部門經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的政策支持，在各項利好的刺激下，玉米價格一路走高。2008年-2015年初，玉米市場進(jìn)入臨儲收購政策支撐的時代，在以投資為支撐的經(jīng)濟(jì)增長模式下，產(chǎn)能過剩的危機(jī)逐步顯現(xiàn)，2008年年底國家啟動了東北主產(chǎn)區(qū)玉米臨儲收購計劃，在2009年4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃的帶動下，玉米價格止跌反彈，一路上漲。在供需兩弱的情況下，價格依然維持在高位，政策面成為影響玉米市場行情的主要因素。2016年3月底，國家發(fā)改委宣布取消東北臨儲玉米收購政策，開始施行“價格市場化，價補(bǔ)分離”新機(jī)制， 玉米市場供需矛盾尖銳，玉米指數(shù)大幅下挫，最大跌幅達(dá)40%。2016年底以來，政策引導(dǎo)下的供需寬松逐步緩解。2017年深加工產(chǎn)能擴(kuò)增明顯，進(jìn)一步刺激玉米需求，臨儲去庫存進(jìn)度明顯，年內(nèi)玉米和玉米淀粉指數(shù)偏暖走勢。
1國內(nèi)玉米市場的供應(yīng)形勢分析（一）國內(nèi)玉米種植面積和產(chǎn)量繼續(xù)下降
由于玉米供應(yīng)過剩，政府在五年計劃中提出減少玉米播種面積以及提高大豆播種面積的目標(biāo)。根據(jù)這一五年計劃，未來三年里中國玉米播種面積每年將減少約0.7%，到2020年達(dá)到5億畝(約合3330萬公頃)。2017年，我國玉米種植面積約35100千公頃，玉米種植面積較2016年調(diào)減達(dá)3500萬畝，減幅9.1%。種植面積調(diào)減的同時，產(chǎn)量也有所下降。中國匯易網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計2017中國玉米產(chǎn)量為2.03億噸左右，較2016年減少434.1萬噸。盡管政策性玉米去庫存效果明顯，但由于近十年的臨時收儲積累，儲玉米庫存剩余糧仍有約1.7億噸，可以滿足國內(nèi)大半年的消費。2017年，總體上延續(xù)了供給充足的市場行情，去庫存壓力依舊較大。
（二）國內(nèi)玉米進(jìn)出口均下滑
目前，我國實現(xiàn)進(jìn)口玉米配額制度，每年玉米進(jìn)口量配額內(nèi)限制720萬噸，實行1%的稅率，而配額外實行65%的稅率。目前配額外進(jìn)口玉米不存在比價優(yōu)勢，因此國外玉米進(jìn)口對我國玉米供應(yīng)市場的影響有限。就出口而言，國際玉米市場需求低迷，因此我國玉米出口一直維持低位。2017年1-9月份中國累計出口玉米75799噸，較2016年1-9月份累計出口量1844噸增加了近40倍，但數(shù)量較小意義不大。2017年1-9月份中國累計進(jìn)口玉米227萬噸，較2016年1-9月份同期進(jìn)口量減少24.33%。2017年玉米進(jìn)口量將維持低位，進(jìn)口總量或在230萬噸附近，較2016年玉米總量（318萬噸）減88萬噸。我們預(yù)計2018年國內(nèi)玉米進(jìn)口數(shù)量在限額內(nèi)水平，而出口數(shù)量仍將保持低位，整體進(jìn)出口的情況不會對我國國內(nèi)玉米供需造成顯著的影響。
（三）2017年臨儲玉米去庫存明顯。
2017年拍賣以來，累計成交5747萬噸，臨儲庫存約剩余1.7億噸。由于臨儲收購政策已終結(jié)，今后玉米價格再無收儲定價的指導(dǎo)，我國玉米市場邁開市場化的步伐，重回與國際接軌的通道中，中長期利空國內(nèi)玉米市場。長期來看，玉米深加工產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，去庫存速度將顯著加快，同時年內(nèi)種植面積調(diào)減目標(biāo)基本完成，未來玉米供需格局或?qū)⒏淖儭?
2國內(nèi)玉米市場的需求形勢分析（一）飼料需求逐步回暖
從目前國內(nèi)玉米下游的消費結(jié)構(gòu)來看，飼料消費約占69%，工業(yè)消費約占23%，種用及食用消費約占7%，剩下1%為損耗。綜合來看，飼料消費仍是玉米的主要需求，主要供應(yīng)生豬養(yǎng)殖和雞禽養(yǎng)殖。2017年初以來，生豬存欄量持續(xù)走出歷史新低，上半年生豬養(yǎng)殖利潤大幅減少，較低的利潤打擊了養(yǎng)豬戶補(bǔ)欄積極性。從養(yǎng)殖規(guī)模上來說，大量生豬產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的企業(yè)開始生豬養(yǎng)殖擴(kuò)張，原本引領(lǐng)生豬養(yǎng)殖的規(guī)?；髽I(yè)更是在2017年開始集中開工建設(shè)，擴(kuò)大規(guī)?；B(yǎng)殖面積。在整體結(jié)構(gòu)優(yōu)化的情況下，后期生豬存欄及出欄有望保持穩(wěn)定或小幅上升的狀態(tài)。2017年飼料產(chǎn)量也是出現(xiàn)了穩(wěn)步回暖跡象。預(yù)計進(jìn)入2018年大型養(yǎng)殖企業(yè)產(chǎn)能將逐步釋放，飼料需求也會逐步的回暖。
（二）深加工行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)增
玉米主要的深加工產(chǎn)品包括玉米淀粉、酒精、味精、DDGS、玉米蛋白粉等，其中玉米淀粉、酒精是最主要的深加工產(chǎn)品。 玉米酒精方面，2017年下半年，由于環(huán)保力度的加大，玉米酒精價格低位回升，企業(yè)利潤隨之大幅增加，刺激酒精加工企業(yè)開工率大幅增長。政策方面，隨著玉米去庫存的加快，加上前期玉米價格的持續(xù)下跌，國家政策鼓勵和刺激玉米的消費，其中黑龍江僅在2017年就將新增產(chǎn)能1570萬噸，在建產(chǎn)能890萬噸，將會極大的刺激玉米消費的增長。玉米蛋白粉方面，2016年低以來畜禽養(yǎng)殖產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，存欄率持續(xù)低位，玉米蛋白粉價格處于下行通道。后市畜禽養(yǎng)殖需求有回暖跡象，玉米蛋白粉需求或?qū)⒂兴嵴瘛DGS方面，2015年國內(nèi)企業(yè)逐步減少了對DDGS的進(jìn)口，導(dǎo)致進(jìn)口量迅速減少，減幅超過80%，減輕了供給的壓力。2017年11月9日，我國宣布了取消進(jìn)口DDGS的增值稅，但考慮到取消雙反政策則會沖擊國內(nèi)市場，預(yù)計反傾銷與反補(bǔ)貼的政策基礎(chǔ)難以改變，后期進(jìn)口仍將維持較低水平。淀粉方面，2017年玉米深加工產(chǎn)品總體上呈現(xiàn)不溫不火態(tài)勢，其價格和開工率皆呈現(xiàn)比較平穩(wěn)的局面。隨著終端企業(yè)春節(jié)備貨，運(yùn)輸壓力和運(yùn)費的增加，國內(nèi)玉米深加工產(chǎn)品價格節(jié)前將會出現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢，這將對玉米市場價格產(chǎn)生一定的提振作用。未來玉米深加工將向大規(guī)模化和精細(xì)加工方向發(fā)展，除了政策扶植以外，深加工生產(chǎn)盈利也是主要推動力。玉米深加工行業(yè)在政策指引下，產(chǎn)能大幅擴(kuò)增，有效的拉動玉米的需求。
（三）主要替代品分析
目前，我國玉米的主要替代品為大麥和高粱。在2013年以后，這兩種農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)主要是作為釀酒的原材料，由于這兩種農(nóng)產(chǎn)品價格相對玉米低廉，因此不少飼料企業(yè)用其代替玉米作為生產(chǎn)飼料的原材料。2016年取消了玉米臨儲收購政策，在龐大的庫存的壓力下，國內(nèi)玉米市場偏弱運(yùn)行。相關(guān)替代品尤其是國外進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)品價格優(yōu)勢減弱，從而大大降低了相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口。2018年仍將積極推進(jìn)玉米市場化政策改革，玉米市場供大于需的格局仍在，在玉米價格低廉的背景下，大麥和高粱的進(jìn)口量也將繼續(xù)收窄。預(yù)計未來這兩種替代品的國內(nèi)需求將繼續(xù)回落，供需各項指標(biāo)將逐步回歸2013年以前的水平，替代比例減少將有利于玉米的去庫存化。
國內(nèi)玉米淀粉市場供需情況
1玉米淀粉市場的供給狀況
近三年來，玉米淀粉產(chǎn)能仍持續(xù)增加，產(chǎn)量大幅上升。到了2017年國內(nèi)淀粉產(chǎn)量增幅明顯，預(yù)計較去年增加27.9%，這主要是由于原料玉米的收儲制度支撐玉米價格，帶動玉米淀粉價格上漲盈利、開工率上升，從而使產(chǎn)量逐步增加。近年，淀粉企業(yè)之間的兼并重組與產(chǎn)業(yè)升級會加快，未來幾年產(chǎn)品應(yīng)用范圍繼續(xù)擴(kuò)大。同時，玉米淀粉布局正在北移，這將使東北玉米淀粉產(chǎn)能快速增加，但未來環(huán)保力度的持續(xù)，使得玉米淀粉的供給難有大幅增加。總體來說，玉米淀粉供給未來會穩(wěn)步增加。
2玉米淀粉市場的需求狀況
從玉米淀粉的消費結(jié)構(gòu)上看，淀粉糖占比約58.5%，其次造紙占比為8.1%，啤酒和食品占比在6-7%之間，醫(yī)藥、變性淀粉占比在5-6%之間，面粉、飼料和其他占比在1-2%之間。從消費量來看，2014年-2016年玉米淀粉消費量變化不大。2016年底至今，玉米淀粉消費量增加明顯，根據(jù)淀粉工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示2017年1-10月玉米淀粉消費量在2115萬噸，較去年同期1636萬噸增加479萬噸，增幅為29.28%，并且新增面粉摻兌及飼料兩項消費。預(yù)計2018年仍會保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。從出口上看，2017年1-9月份玉米淀粉出口量不平穩(wěn)波動，總體上出口量仍舊處于較低水平，仍難以對需求市場造成巨大的影響。預(yù)計2018年較2017年的需求略有增長，消費量增長幅度有限。結(jié)合玉米淀粉供給來看，2018玉米淀粉供需仍將維持不松不緊的態(tài)勢，玉米淀粉價格受到成本端玉米的影響或?qū)@著。
3玉米淀粉深加工補(bǔ)貼政策分析
2016年東北深加工企業(yè)玉米收購補(bǔ)貼公布時間在10月底到11月初，雖然從2017年9月份開始東北深加工補(bǔ)貼再現(xiàn)的傳聞不斷，但目前已行至12月中旬，相關(guān)政策文件仍未有明示。補(bǔ)貼政策很大一部分作用在于刺激下游需求，加快售糧進(jìn)度，支撐玉米價格。但今年東北產(chǎn)區(qū)玉米上市以來，玉米現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，售糧進(jìn)度偏暖，相比于去年來說較為樂觀。此外，當(dāng)前東北深加工行業(yè)高利潤、高開工的現(xiàn)狀，難以因補(bǔ)貼政策的而產(chǎn)生顯著變化。總而言之，未來深加工補(bǔ)貼政策的實施難以大幅提振加工企業(yè)的開工率和玉米原料的消耗量。
2018年市場展望和操作策略
回顧2017年，國內(nèi)玉米市場供需逐步縮緊、政策引導(dǎo)特征依舊明顯，基于宏觀經(jīng)濟(jì)層面、供需層面和政策層面三大影響因素，我們對2018年玉米、玉米淀粉市場持以下觀點：
對于玉米而言，2018年種植面積會繼續(xù)調(diào)減，玉米進(jìn)口配額制度也會限制國際市場對于我國玉米市場的影響。需求方面，2017年國內(nèi)深加工行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)增明顯，飼料養(yǎng)殖也擴(kuò)大了規(guī)模，預(yù)計2018年來自深加工行業(yè)和飼料養(yǎng)殖的需求偏暖?？傮w來說，在國家政策性指引下玉米供需逐步趨緊，預(yù)計2018年玉米價格持續(xù)回暖。結(jié)合技術(shù)面，玉米在1500元/噸獲得長期支撐的可能性較大，玉米后期走勢有望逐漸走強(qiáng)。不過，在總供應(yīng)量仍非常龐大的情況下，上升幅度可能不會很大，1900元/噸或許存在較大壓力。因此，預(yù)計2018年玉米指數(shù)主要的運(yùn)行區(qū)間在1500-1900元/噸偏暖震蕩。
就玉米淀粉而言，玉米淀粉走勢與玉米價格走勢相關(guān)度較高。在國家政策引導(dǎo)下以及高額的利潤下，淀粉加工行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)增明顯，淀粉開工率大幅上升，淀粉庫存將會穩(wěn)步上行，明年國儲若向深加工企業(yè)定向銷售，玉米淀粉價格將存在一定的下行壓力。不過，玉米淀粉對木薯淀粉的替代增強(qiáng)，玉米價格的穩(wěn)步回暖也將對玉米淀粉市場形成一定支撐。結(jié)合技術(shù)面，玉米淀粉在2018年大部分時間仍將持續(xù)底部震蕩，1900元/噸附近可能存在較強(qiáng)的支撐。長期看，向上的空間遠(yuǎn)大于下行空間，但是在2200元/噸也有較大阻力。如果近期嘗試向上突破失敗，那么可能還要在整理區(qū)橫盤較長時間。
