高盛預(yù)計(jì)，布油將在今年四季度恢復(fù)到77美元/桶，市場(chǎng)對(duì)于石油需求的過(guò)度悲觀情緒好轉(zhuǎn)，且經(jīng)合組織庫(kù)存略低于正常水平，對(duì)油價(jià)形成一定支撐。然而，隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)對(duì)供需平衡的悲觀預(yù)期逐漸增強(qiáng)，明年油價(jià)進(jìn)一步承壓。
知名能源分析師John Kemp最近警告，包括對(duì)沖基金在內(nèi)的眾多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)油價(jià)的悲觀程度前所未有，因?yàn)橛雄E象表明全球主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)引擎正在熄火。投資者還得出結(jié)論，OPEC+已經(jīng)別無(wú)選擇，不太可能進(jìn)一步限制產(chǎn)量以支撐油價(jià)。
截至9月10日的7天內(nèi)，對(duì)沖基金和其他基金經(jīng)理在六個(gè)最重要的期貨和期權(quán)合約中出售了相當(dāng)于1.28億桶的石油。基金經(jīng)理在最近十周中有八周都在拋售石油，自7月初以來(lái)，他們的綜合持倉(cāng)總計(jì)減少了5.58億桶。
截至目前，基金持有的原油(607, -8.60, -1.40%)倉(cāng)位首次從7月2日的5.24億桶凈多頭倉(cāng)位降至3400萬(wàn)桶的凈空頭倉(cāng)位。
隨著對(duì)沖基金持續(xù)拋售，布倫特原油一度跌破70美元大關(guān)，過(guò)去一個(gè)月的跌幅達(dá)到10%。
展望未來(lái)，高盛在稍早前公布的報(bào)告中指出，盡管短期內(nèi)油價(jià)可能有所反彈，但長(zhǎng)期來(lái)看，原油市場(chǎng)可能面臨更多的挑戰(zhàn)。
高盛分析師Callum Bruce、Daan Struyven和Yulia Zhestkova Grigsby在報(bào)告中指出，本輪油價(jià)下跌最初是由遠(yuǎn)期價(jià)格的下跌引發(fā)的，這與美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商在2024年第二季度的強(qiáng)勁產(chǎn)量表現(xiàn)相一致。然而，隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)對(duì)供需平衡的悲觀預(yù)期逐漸增強(qiáng)，明年油價(jià)進(jìn)一步承壓。
明年供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩？市場(chǎng)已經(jīng)定價(jià)
報(bào)告中提到，由于全球增長(zhǎng)預(yù)期惡化，經(jīng)濟(jì)衰退恐慌蔓延，市場(chǎng)對(duì)接下來(lái)六個(gè)月的石油需求預(yù)期下降了近100萬(wàn)桶/日。
高盛將全球增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)了1個(gè)百分點(diǎn)，并將全球經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期上調(diào)了25個(gè)百分點(diǎn)相符。與此同時(shí)，高盛將美國(guó)未來(lái)一年步入衰退的可能性上調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)至20%。高盛認(rèn)為，與股市和債市相比，原油市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的重新評(píng)估更大。
股市仍然定價(jià)了穩(wěn)健的連續(xù)增長(zhǎng)。我們估計(jì)，債市隱含的12個(gè)月內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退的概率——以12月SOFR利率定價(jià)低于2%的可能性來(lái)衡量——已經(jīng)上升了15個(gè)百分點(diǎn)。
報(bào)告指出，一個(gè)看似合理的解釋是，原油市場(chǎng)已變得更具前瞻性，而且已對(duì)2025年的嚴(yán)重供應(yīng)過(guò)剩進(jìn)行了定價(jià)。高盛寫(xiě)道：
油價(jià)通常比現(xiàn)貨市場(chǎng)提前兩個(gè)季度反映預(yù)期，當(dāng)庫(kù)存高于平均水平時(shí)，價(jià)格會(huì)更多地反映未來(lái)預(yù)期。當(dāng)庫(kù)存低于平均水平時(shí)，價(jià)格需要反映近期庫(kù)存短缺的風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)原油市場(chǎng)經(jīng)歷了一段時(shí)間的低庫(kù)存狀態(tài)，并且開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)供應(yīng)充足的狀態(tài)時(shí)，即庫(kù)存量超過(guò)了正常或歷史平均水平，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)出現(xiàn)供應(yīng)短缺的擔(dān)憂會(huì)減少。
這種轉(zhuǎn)變會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)原油價(jià)格的評(píng)估，特別是即期合約和遠(yuǎn)期合約之間的價(jià)差，屆時(shí)持有實(shí)物原油的便利收益（convenience yield）就會(huì)降低。
“近視”的牛市和“遠(yuǎn)視”的熊市
根據(jù)高盛的基礎(chǔ)假設(shè)，布油預(yù)計(jì)將在今年四季度恢復(fù)到77美元/桶，理由是市場(chǎng)對(duì)于石油需求的過(guò)度悲觀情緒好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)定價(jià)和估值有所恢復(fù)，且經(jīng)合組織（OECD）庫(kù)存略低于正常水平，對(duì)油價(jià)形成一定支撐。
我們對(duì)全球石油需求保持更樂(lè)觀的態(tài)度，特別是亞洲以外地區(qū)的需求，并期望過(guò)度悲觀的需求擔(dān)憂將會(huì)消退。
盡管我們預(yù)測(cè)2025年將出現(xiàn)70萬(wàn)桶/日的過(guò)剩，但我們預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)和戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備（SPR）的庫(kù)存增加將使OECD的庫(kù)存保持在正常水平以下。
這一點(diǎn)在過(guò)去8周內(nèi)全球石油庫(kù)存的高頻基礎(chǔ)數(shù)據(jù)中得到了證實(shí)，我們的全球石油庫(kù)存追蹤顯示，過(guò)去8周內(nèi)石油庫(kù)存的大量減少超過(guò)了100萬(wàn)桶/日。
報(bào)告也提醒稱，如果市場(chǎng)繼續(xù)低估當(dāng)前的油價(jià)，可能會(huì)阻礙估值的恢復(fù)。如果當(dāng)前的低估持續(xù)位于歷史的第25個(gè)百分位，那么四季度布油可能會(huì)停滯在72美元/桶附近，比高盛的基礎(chǔ)假設(shè)低5美元。
