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鮑威爾釋放重磅降息信號，講話全文發(fā)布時間：2024-08-26 來源：博易大師
北京時間23日晚10點，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上重磅發(fā)聲。
會議上，鮑威爾釋放了迄今為止最為明確的降息信號，他表示： 政策調(diào)整的時機(jī)已經(jīng)到來。降息時機(jī)和節(jié)奏將取決于后續(xù)數(shù)據(jù)、前景變化和風(fēng)險平衡。
他認(rèn)為，目前的政策利率水平為美聯(lián)儲提供了充足的空間來應(yīng)對可能面臨的任何風(fēng)險，包括勞動力市場狀況進(jìn)一步惡化的風(fēng)險?！巴浀纳闲酗L(fēng)險已經(jīng)減弱，就業(yè)的下行風(fēng)險則有所增加。美聯(lián)儲關(guān)注雙重使命各自所面臨的風(fēng)險。”
以下為講話全文：
在新冠病毒到來四年半后，與疫情相關(guān)的最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)扭曲正在消退。通貨膨脹已明顯下降。勞動力市場不再過熱，現(xiàn)在的狀況也不如疫情前那么緊俏。供給限制已經(jīng)正常化。我們兩項任務(wù)的風(fēng)險平衡已經(jīng)發(fā)生了變化。我們的目標(biāo)是恢復(fù)價格穩(wěn)定的同時保持強(qiáng)勁的勞動力市場，避免失業(yè)率急劇上升，這是通脹預(yù)期沒有充分錨定時通常會出現(xiàn)的早期去通脹特征。我們已經(jīng)朝著這個目標(biāo)取得了很大進(jìn)展。雖然任務(wù)尚未完成，但我們已經(jīng)朝著這一結(jié)果取得了很大進(jìn)展。
今天，我將首先討論當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢和貨幣政策的未來路徑。然后，我將轉(zhuǎn)向?qū)σ咔橐詠斫?jīng)濟(jì)事件的討論，探討為什么通貨膨脹上升到一代人以來的最高水平，以及為什么通脹率下降如此之多，而失業(yè)率卻保持在低位。
近期政策展望
讓我們從當(dāng)前的形勢和近期政策前景開始。
在過去三年的大部分時間里，通脹率遠(yuǎn)高于我們 2% 的目標(biāo)，勞動力市場狀況極其緊張。聯(lián)邦公開市場委員會 （FOMC） 的主要重點是降低通脹率，這是理所當(dāng)然的。在此之前，當(dāng)今大多數(shù)美國人還沒有經(jīng)歷過長期高通脹的痛苦。通脹帶來了巨大的困難，尤其是對于那些最無力承擔(dān)食品、住房和交通等基本生活必需品高昂成本的人來說。高通脹引發(fā)的壓力和不公平感至今仍然存在。
我們的限制性貨幣政策有助于恢復(fù)總供需平衡，緩解通脹壓力，并確保通脹預(yù)期保持良好錨定。通貨膨脹現(xiàn)在更接近我們的目標(biāo)，物價在過去12個月中上漲了2.5%（圖1）。繼年初有所凝滯之后，我們朝著2%的目標(biāo)又取得了進(jìn)展。我越來越有信心，通脹率正沿著可持續(xù)的道路回到2%。
談到就業(yè)，在疫情爆發(fā)前的幾年里，我們看到了長期強(qiáng)勁的勞動力市場狀況給社會帶來的重大利益：低失業(yè)率、高參與率、歷史性的低種族就業(yè)差距，以及通貨膨脹率低而穩(wěn)定、實際工資增長健康且越來越集中在低收入人群中。
如今，勞動力市場已從之前的過熱狀態(tài)大幅降溫。失業(yè)率在一年多前開始上升，目前為4.3%，以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量仍然較低，但比2023年初的水平高出將近整整一個百分點（圖2）。其中大部分上升是在過去六個月中實現(xiàn)的。到目前為止，失業(yè)率上升并不是裁員增加的結(jié)果，而裁員是經(jīng)濟(jì)衰退時期的典型情況。相反，這一增長主要反映了工人供給的大幅增加以及之前瘋狂的招聘速度有所放緩。即便如此，勞動力市場狀況的降溫是毋庸置疑的。就業(yè)增長保持穩(wěn)健，但今年有所放緩。職位空缺下降，職位空缺與失業(yè)的比率已回到疫情前的水平。招聘率和離職率現(xiàn)在低于 2018年和2019年的水平。名義工資增長有所放緩?？偠灾?，現(xiàn)在的勞動力市場狀況不如2019年疫情之前那么緊張，那一年的通脹率低于2%。勞動力市場似乎不太可能在短期內(nèi)成為通脹壓力上升的根源。我們不尋求或歡迎勞動力市場狀況進(jìn)一步降溫。
總體而言，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)以穩(wěn)健的速度增長。但通貨膨脹和勞動力市場數(shù)據(jù)顯示，情況正在不斷變化。通脹的上行風(fēng)險已經(jīng)減弱。就業(yè)的下行風(fēng)險也有所增加。正如我們在上一次FOMC中強(qiáng)調(diào)的那樣，我們關(guān)注雙重任務(wù)中的兩方面風(fēng)險。
現(xiàn)在是政策調(diào)整的時候了。前進(jìn)的方向是明確的，降息的時機(jī)和步伐將取決于即將到來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景以及風(fēng)險的平衡。
我們將盡一切努力支持強(qiáng)勁的勞動力市場，同時在價格穩(wěn)定方面力求進(jìn)一步進(jìn)展。隨著政策約束的適當(dāng)收斂，我們有充分的理由認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)將回到2%的通脹率，同時保持強(qiáng)勁的勞動力市場。我們目前的政策利率水平為我們提供了充足的空間來應(yīng)對可能面臨的任何風(fēng)險，包括勞動力市場狀況不受歡迎的進(jìn)一步疲軟的風(fēng)險。
通脹的起落
現(xiàn)在讓我們來談?wù)劄槭裁赐ㄘ浥蛎洉仙?，為什么在失業(yè)率保持低位的情況下通貨膨脹卻大幅下降。關(guān)于這些問題的研究越來越多，現(xiàn)在是討論的好時機(jī)。當(dāng)然，現(xiàn)在做出明確的評估還為時過早。在我們離開后很長一段時間，人們?nèi)詫@段時期進(jìn)行分析和辯論。
新冠疫情的爆發(fā)迅速導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)停擺。這是一個充滿不確定性和嚴(yán)重下行風(fēng)險的時期。正如危機(jī)時期經(jīng)常發(fā)生的那樣，美國人適應(yīng)并創(chuàng)新。各國政府做出了非凡的回應(yīng)，尤其是美國國會一致通過了《關(guān)懷法案》。在美聯(lián)儲，我們以前所未有的程度運用我們的權(quán)力來穩(wěn)定金融體系并幫助避免經(jīng)濟(jì)蕭條。
在經(jīng)歷了歷史上令人深刻但短暫的衰退之后，2020年年中，經(jīng)濟(jì)再次開始增長。隨著嚴(yán)重偏向下行的風(fēng)險消退，以及經(jīng)濟(jì)重新開放，我們依然面臨著風(fēng)險，可能會再次經(jīng)歷像全球金融危機(jī)之后那樣緩慢復(fù)蘇的痛苦。
國會在 2020 年底和 2021 年初提供了大量額外的財政支持。2021 年上半年，支出強(qiáng)勁復(fù)蘇。持續(xù)的疫情影響了復(fù)蘇的模式。對新冠疫情的持續(xù)擔(dān)憂拖累了面對面服務(wù)的支出。但被壓抑的需求、刺激政策、疫情導(dǎo)致的工作和休閑習(xí)慣的變化，以及與服務(wù)支出受限相關(guān)的額外儲蓄，都促使消費者在商品上的支出出現(xiàn)歷史性激增。
疫情還對供給端造成了嚴(yán)重破壞。疫情開始時有 800 萬人離開了勞動力市場，勞動力數(shù)量仍比 2021 年初疫情前的水平低 400 萬人。勞動力直到2023年年中才恢復(fù)到疫情前的趨勢（圖3）。 工人流失、國際貿(mào)易聯(lián)系中斷以及需求水平以及組成的結(jié)構(gòu)性變化等因素使供應(yīng)鏈陷入困境（圖4）。顯然，這與全球金融危機(jī)后的緩慢復(fù)蘇完全不同。
通貨膨脹開始顯現(xiàn)。在 2020 年全年低于目標(biāo)水平后，通貨膨脹在 2021 年 3 月和 4 月飆升。最初的通貨膨脹爆發(fā)是集中的，而不是廣泛的，汽車等短缺商品的價格大幅上漲。我和我的同事一開始就判斷，這些與疫情相關(guān)的因素不會持續(xù)，因此，通貨膨脹的突然上升很可能很快就會過去，而不需要貨幣政策應(yīng)對——簡而言之，通貨膨脹將是暫時的。長期以來的標(biāo)準(zhǔn)思維是，只要通脹預(yù)期保持良好穩(wěn)定，央行就可以忽略通脹的暫時上升。
“暫時性”這艘好船擠滿了人，大多數(shù)主流分析師和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行行長都支持這一觀點。他們普遍預(yù)期供應(yīng)狀況將迅速改善，需求的快速復(fù)蘇將順其自然，需求將從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，從而降低通脹率。
一段時間內(nèi)，數(shù)據(jù)與暫時性假設(shè)相一致。2021 年 4 月至 9 月，核心通脹的月度讀數(shù)每月都在下降，盡管進(jìn)展慢于預(yù)期（圖 5）。正如我們的溝通所反映的那樣，這種情況在年中左右開始減弱。從 10 月開始，數(shù)據(jù)變得與暫時性假設(shè)背道而馳。9 通脹上升，并從商品擴(kuò)展到服務(wù)。很明顯，高通脹不是暫時的，如果要保持通脹預(yù)期的良好穩(wěn)定，就需要強(qiáng)有力的政策應(yīng)對。我們意識到了這一點，并從 11 月開始轉(zhuǎn)變。金融狀況開始收緊。在逐步取消資產(chǎn)購買后，我們于 2022 年 3 月開始加息。
到2022年初，總體通脹超過6%，核心通脹超過5%。新的供給沖擊出現(xiàn)。俄烏沖突導(dǎo)致能源和大宗商品價格大幅上漲。供給狀況的改善和需求從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)的時間比預(yù)期的要長得多，部分原因是美國新一輪的新冠浪潮。
高通脹率是一種全球現(xiàn)象，反映了共同的經(jīng)歷：商品需求迅速增加、供應(yīng)鏈緊張、勞動力市場緊張以及大宗商品價格大幅上漲。全球通脹的本質(zhì)不同于上世紀(jì)70年代以來的任何時期。那時，高通脹已經(jīng)根深蒂固——這是我們盡全力避免的結(jié)果。
2022年年中，勞動力市場極度緊張，就業(yè)人數(shù)比2021年年中增加了650萬以上。勞動力需求的增加在一定程度上是通過工人重新加入勞動力市場來實現(xiàn)的，因為人們對健康的擔(dān)憂開始消退。但勞動力供給仍然受到限制，2022年夏天的勞動力參與率仍遠(yuǎn)低于疫情前的水平。從2022年3月到年底，職位空缺數(shù)幾乎是失業(yè)人數(shù)的兩倍，表明勞動力嚴(yán)重短缺（圖6）。通脹在2022年6月達(dá)到7.1%的峰值。
兩年前，我曾在這個講臺上討論過，解決通貨膨脹問題可能會帶來失業(yè)率上升和經(jīng)濟(jì)增長放緩等一些痛苦。有人認(rèn)為，控制通貨膨脹需要經(jīng)濟(jì)衰退和長期的高失業(yè)率。我表達(dá)了我們無條件的承諾，即全面恢復(fù)價格穩(wěn)定，并堅持下去，直到任務(wù)完成。
FOMC在履行責(zé)任方面沒有退縮，我們的行動有力地表明了我們對恢復(fù)價格穩(wěn)定的決心。我們在2022年將政策利率上調(diào)了425bp，并在2023年再次上調(diào) 100bp。自2023年7月以來，我們一直將政策利率維持在目前的限制性水平（圖7）。
通脹在2022 年夏季達(dá)到峰值。在低失業(yè)率的背景下，通脹從兩年前的峰值下降了4.5%，這是一個可喜且歷史罕見的結(jié)果。
如何達(dá)到通脹下降而失業(yè)率沒有急劇上升到超過估計的自然失業(yè)率的？
疫情相關(guān)的供需扭曲以及對能源和大宗商品市場的嚴(yán)重沖擊，是高通脹的重要驅(qū)動因素，而它們的逆轉(zhuǎn)是通脹下降的關(guān)鍵部分。這些因素的消除花費的時間比預(yù)期要長得多，但最終在隨后的去通脹中發(fā)揮了重要作用。限制性貨幣政策導(dǎo)致總需求放緩，這與總供給的改善相結(jié)合，減輕了通脹壓力，同時繼續(xù)保持良性增長。隨著勞動力需求也有所放緩，職位空缺率/失業(yè)率已經(jīng)從歷史高位恢復(fù)正常，主要是通過職位空缺的下降，而非大規(guī)模和破壞性的裁員，使得勞動力市場不再是通脹壓力的來源。
關(guān)于通脹預(yù)期的重要性。長期以來，標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)模型一直反映出這樣一種觀點，即只要通脹預(yù)期錨定在我們的目標(biāo)上，當(dāng)產(chǎn)品和勞動力市場達(dá)到平衡時，通脹就會回到其目標(biāo)，而不會帶來經(jīng)濟(jì)松弛。模型是這么說的，但自2000年代以來長期通脹預(yù)期的穩(wěn)定性并沒有經(jīng)受過持續(xù)高通脹的考驗。通脹能否持續(xù)錨定還遠(yuǎn)不能得以保障。對脫錨的擔(dān)憂促成了一種觀點，即去通脹將需要經(jīng)濟(jì)（尤其是勞動力市場）的松弛。從最近的經(jīng)驗中得出的一個重要結(jié)論是，錨定的通脹預(yù)期，加上央行的有力行動，可以促進(jìn)去通脹，經(jīng)濟(jì)松弛并不是必須的。
這種說法將通脹上升主要歸咎于（經(jīng)濟(jì)）過熱以及暫時扭曲的需求與受限的供給之間的非凡碰撞。盡管研究人員在方法上各不相同，在某種程度上他們的結(jié)論上也各不相同，但似乎正在形成一種共識，在我看來就是通脹上升的大部分原因應(yīng)歸咎于這場碰撞。總而言之，我們從疫情的扭曲中恢復(fù)了過來，我們?yōu)榫徍涂傂枨笏龅呐Y(jié)合對預(yù)期的錨定，共同使通脹走上了一條日益實現(xiàn)2%目標(biāo)的可持續(xù)道路。
只有在錨定通脹預(yù)期的情況下才有可能在保持勞動力市場強(qiáng)勁的同時實現(xiàn)去通脹，這反映了公眾有信心央行將逐漸達(dá)到2%左右的通脹目標(biāo)。這種信心是過去幾十年來建立起來的，并且通過我們的行動得以加強(qiáng)。
這是我對事件的評估?？赡芤蛉硕?。
結(jié)論
最后，我想強(qiáng)調(diào)的是，事實證明，疫情經(jīng)濟(jì)與其他任何經(jīng)濟(jì)都不同，從這一特殊時期中我們?nèi)杂性S多東西需要學(xué)習(xí)。我們的《長期目標(biāo)和貨幣政策戰(zhàn)略聲明》強(qiáng)調(diào)，我們致力于每五年通過一次全面的公開審查來審查我們的原則并做出適當(dāng)調(diào)整。當(dāng)我們在今年晚些時候開始這一進(jìn)程時，我們將對批評和新想法持開放態(tài)度，同時保持我們框架的優(yōu)勢。我們知識的局限性——在疫情期間顯而易見——要求我們保持謙遜和質(zhì)疑精神，專注于從過去吸取教訓(xùn)并靈活地將其應(yīng)用于我們當(dāng)前的挑戰(zhàn)。
會議上，鮑威爾釋放了迄今為止最為明確的降息信號，他表示： 政策調(diào)整的時機(jī)已經(jīng)到來。降息時機(jī)和節(jié)奏將取決于后續(xù)數(shù)據(jù)、前景變化和風(fēng)險平衡。
他認(rèn)為，目前的政策利率水平為美聯(lián)儲提供了充足的空間來應(yīng)對可能面臨的任何風(fēng)險，包括勞動力市場狀況進(jìn)一步惡化的風(fēng)險?！巴浀纳闲酗L(fēng)險已經(jīng)減弱，就業(yè)的下行風(fēng)險則有所增加。美聯(lián)儲關(guān)注雙重使命各自所面臨的風(fēng)險。”
以下為講話全文：
在新冠病毒到來四年半后，與疫情相關(guān)的最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)扭曲正在消退。通貨膨脹已明顯下降。勞動力市場不再過熱，現(xiàn)在的狀況也不如疫情前那么緊俏。供給限制已經(jīng)正常化。我們兩項任務(wù)的風(fēng)險平衡已經(jīng)發(fā)生了變化。我們的目標(biāo)是恢復(fù)價格穩(wěn)定的同時保持強(qiáng)勁的勞動力市場，避免失業(yè)率急劇上升，這是通脹預(yù)期沒有充分錨定時通常會出現(xiàn)的早期去通脹特征。我們已經(jīng)朝著這個目標(biāo)取得了很大進(jìn)展。雖然任務(wù)尚未完成，但我們已經(jīng)朝著這一結(jié)果取得了很大進(jìn)展。
今天，我將首先討論當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢和貨幣政策的未來路徑。然后，我將轉(zhuǎn)向?qū)σ咔橐詠斫?jīng)濟(jì)事件的討論，探討為什么通貨膨脹上升到一代人以來的最高水平，以及為什么通脹率下降如此之多，而失業(yè)率卻保持在低位。
近期政策展望
讓我們從當(dāng)前的形勢和近期政策前景開始。
在過去三年的大部分時間里，通脹率遠(yuǎn)高于我們 2% 的目標(biāo)，勞動力市場狀況極其緊張。聯(lián)邦公開市場委員會 （FOMC） 的主要重點是降低通脹率，這是理所當(dāng)然的。在此之前，當(dāng)今大多數(shù)美國人還沒有經(jīng)歷過長期高通脹的痛苦。通脹帶來了巨大的困難，尤其是對于那些最無力承擔(dān)食品、住房和交通等基本生活必需品高昂成本的人來說。高通脹引發(fā)的壓力和不公平感至今仍然存在。
我們的限制性貨幣政策有助于恢復(fù)總供需平衡，緩解通脹壓力，并確保通脹預(yù)期保持良好錨定。通貨膨脹現(xiàn)在更接近我們的目標(biāo)，物價在過去12個月中上漲了2.5%（圖1）。繼年初有所凝滯之后，我們朝著2%的目標(biāo)又取得了進(jìn)展。我越來越有信心，通脹率正沿著可持續(xù)的道路回到2%。
談到就業(yè)，在疫情爆發(fā)前的幾年里，我們看到了長期強(qiáng)勁的勞動力市場狀況給社會帶來的重大利益：低失業(yè)率、高參與率、歷史性的低種族就業(yè)差距，以及通貨膨脹率低而穩(wěn)定、實際工資增長健康且越來越集中在低收入人群中。
如今，勞動力市場已從之前的過熱狀態(tài)大幅降溫。失業(yè)率在一年多前開始上升，目前為4.3%，以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量仍然較低，但比2023年初的水平高出將近整整一個百分點（圖2）。其中大部分上升是在過去六個月中實現(xiàn)的。到目前為止，失業(yè)率上升并不是裁員增加的結(jié)果，而裁員是經(jīng)濟(jì)衰退時期的典型情況。相反，這一增長主要反映了工人供給的大幅增加以及之前瘋狂的招聘速度有所放緩。即便如此，勞動力市場狀況的降溫是毋庸置疑的。就業(yè)增長保持穩(wěn)健，但今年有所放緩。職位空缺下降，職位空缺與失業(yè)的比率已回到疫情前的水平。招聘率和離職率現(xiàn)在低于 2018年和2019年的水平。名義工資增長有所放緩?？偠灾?，現(xiàn)在的勞動力市場狀況不如2019年疫情之前那么緊張，那一年的通脹率低于2%。勞動力市場似乎不太可能在短期內(nèi)成為通脹壓力上升的根源。我們不尋求或歡迎勞動力市場狀況進(jìn)一步降溫。
總體而言，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)以穩(wěn)健的速度增長。但通貨膨脹和勞動力市場數(shù)據(jù)顯示，情況正在不斷變化。通脹的上行風(fēng)險已經(jīng)減弱。就業(yè)的下行風(fēng)險也有所增加。正如我們在上一次FOMC中強(qiáng)調(diào)的那樣，我們關(guān)注雙重任務(wù)中的兩方面風(fēng)險。
現(xiàn)在是政策調(diào)整的時候了。前進(jìn)的方向是明確的，降息的時機(jī)和步伐將取決于即將到來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景以及風(fēng)險的平衡。
我們將盡一切努力支持強(qiáng)勁的勞動力市場，同時在價格穩(wěn)定方面力求進(jìn)一步進(jìn)展。隨著政策約束的適當(dāng)收斂，我們有充分的理由認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)將回到2%的通脹率，同時保持強(qiáng)勁的勞動力市場。我們目前的政策利率水平為我們提供了充足的空間來應(yīng)對可能面臨的任何風(fēng)險，包括勞動力市場狀況不受歡迎的進(jìn)一步疲軟的風(fēng)險。
通脹的起落
現(xiàn)在讓我們來談?wù)劄槭裁赐ㄘ浥蛎洉仙?，為什么在失業(yè)率保持低位的情況下通貨膨脹卻大幅下降。關(guān)于這些問題的研究越來越多，現(xiàn)在是討論的好時機(jī)。當(dāng)然，現(xiàn)在做出明確的評估還為時過早。在我們離開后很長一段時間，人們?nèi)詫@段時期進(jìn)行分析和辯論。
新冠疫情的爆發(fā)迅速導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)停擺。這是一個充滿不確定性和嚴(yán)重下行風(fēng)險的時期。正如危機(jī)時期經(jīng)常發(fā)生的那樣，美國人適應(yīng)并創(chuàng)新。各國政府做出了非凡的回應(yīng)，尤其是美國國會一致通過了《關(guān)懷法案》。在美聯(lián)儲，我們以前所未有的程度運用我們的權(quán)力來穩(wěn)定金融體系并幫助避免經(jīng)濟(jì)蕭條。
在經(jīng)歷了歷史上令人深刻但短暫的衰退之后，2020年年中，經(jīng)濟(jì)再次開始增長。隨著嚴(yán)重偏向下行的風(fēng)險消退，以及經(jīng)濟(jì)重新開放，我們依然面臨著風(fēng)險，可能會再次經(jīng)歷像全球金融危機(jī)之后那樣緩慢復(fù)蘇的痛苦。
國會在 2020 年底和 2021 年初提供了大量額外的財政支持。2021 年上半年，支出強(qiáng)勁復(fù)蘇。持續(xù)的疫情影響了復(fù)蘇的模式。對新冠疫情的持續(xù)擔(dān)憂拖累了面對面服務(wù)的支出。但被壓抑的需求、刺激政策、疫情導(dǎo)致的工作和休閑習(xí)慣的變化，以及與服務(wù)支出受限相關(guān)的額外儲蓄，都促使消費者在商品上的支出出現(xiàn)歷史性激增。
疫情還對供給端造成了嚴(yán)重破壞。疫情開始時有 800 萬人離開了勞動力市場，勞動力數(shù)量仍比 2021 年初疫情前的水平低 400 萬人。勞動力直到2023年年中才恢復(fù)到疫情前的趨勢（圖3）。 工人流失、國際貿(mào)易聯(lián)系中斷以及需求水平以及組成的結(jié)構(gòu)性變化等因素使供應(yīng)鏈陷入困境（圖4）。顯然，這與全球金融危機(jī)后的緩慢復(fù)蘇完全不同。
通貨膨脹開始顯現(xiàn)。在 2020 年全年低于目標(biāo)水平后，通貨膨脹在 2021 年 3 月和 4 月飆升。最初的通貨膨脹爆發(fā)是集中的，而不是廣泛的，汽車等短缺商品的價格大幅上漲。我和我的同事一開始就判斷，這些與疫情相關(guān)的因素不會持續(xù)，因此，通貨膨脹的突然上升很可能很快就會過去，而不需要貨幣政策應(yīng)對——簡而言之，通貨膨脹將是暫時的。長期以來的標(biāo)準(zhǔn)思維是，只要通脹預(yù)期保持良好穩(wěn)定，央行就可以忽略通脹的暫時上升。
“暫時性”這艘好船擠滿了人，大多數(shù)主流分析師和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行行長都支持這一觀點。他們普遍預(yù)期供應(yīng)狀況將迅速改善，需求的快速復(fù)蘇將順其自然，需求將從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，從而降低通脹率。
一段時間內(nèi)，數(shù)據(jù)與暫時性假設(shè)相一致。2021 年 4 月至 9 月，核心通脹的月度讀數(shù)每月都在下降，盡管進(jìn)展慢于預(yù)期（圖 5）。正如我們的溝通所反映的那樣，這種情況在年中左右開始減弱。從 10 月開始，數(shù)據(jù)變得與暫時性假設(shè)背道而馳。9 通脹上升，并從商品擴(kuò)展到服務(wù)。很明顯，高通脹不是暫時的，如果要保持通脹預(yù)期的良好穩(wěn)定，就需要強(qiáng)有力的政策應(yīng)對。我們意識到了這一點，并從 11 月開始轉(zhuǎn)變。金融狀況開始收緊。在逐步取消資產(chǎn)購買后，我們于 2022 年 3 月開始加息。
到2022年初，總體通脹超過6%，核心通脹超過5%。新的供給沖擊出現(xiàn)。俄烏沖突導(dǎo)致能源和大宗商品價格大幅上漲。供給狀況的改善和需求從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)的時間比預(yù)期的要長得多，部分原因是美國新一輪的新冠浪潮。
高通脹率是一種全球現(xiàn)象，反映了共同的經(jīng)歷：商品需求迅速增加、供應(yīng)鏈緊張、勞動力市場緊張以及大宗商品價格大幅上漲。全球通脹的本質(zhì)不同于上世紀(jì)70年代以來的任何時期。那時，高通脹已經(jīng)根深蒂固——這是我們盡全力避免的結(jié)果。
2022年年中，勞動力市場極度緊張，就業(yè)人數(shù)比2021年年中增加了650萬以上。勞動力需求的增加在一定程度上是通過工人重新加入勞動力市場來實現(xiàn)的，因為人們對健康的擔(dān)憂開始消退。但勞動力供給仍然受到限制，2022年夏天的勞動力參與率仍遠(yuǎn)低于疫情前的水平。從2022年3月到年底，職位空缺數(shù)幾乎是失業(yè)人數(shù)的兩倍，表明勞動力嚴(yán)重短缺（圖6）。通脹在2022年6月達(dá)到7.1%的峰值。
兩年前，我曾在這個講臺上討論過，解決通貨膨脹問題可能會帶來失業(yè)率上升和經(jīng)濟(jì)增長放緩等一些痛苦。有人認(rèn)為，控制通貨膨脹需要經(jīng)濟(jì)衰退和長期的高失業(yè)率。我表達(dá)了我們無條件的承諾，即全面恢復(fù)價格穩(wěn)定，并堅持下去，直到任務(wù)完成。
FOMC在履行責(zé)任方面沒有退縮，我們的行動有力地表明了我們對恢復(fù)價格穩(wěn)定的決心。我們在2022年將政策利率上調(diào)了425bp，并在2023年再次上調(diào) 100bp。自2023年7月以來，我們一直將政策利率維持在目前的限制性水平（圖7）。
通脹在2022 年夏季達(dá)到峰值。在低失業(yè)率的背景下，通脹從兩年前的峰值下降了4.5%，這是一個可喜且歷史罕見的結(jié)果。
如何達(dá)到通脹下降而失業(yè)率沒有急劇上升到超過估計的自然失業(yè)率的？
疫情相關(guān)的供需扭曲以及對能源和大宗商品市場的嚴(yán)重沖擊，是高通脹的重要驅(qū)動因素，而它們的逆轉(zhuǎn)是通脹下降的關(guān)鍵部分。這些因素的消除花費的時間比預(yù)期要長得多，但最終在隨后的去通脹中發(fā)揮了重要作用。限制性貨幣政策導(dǎo)致總需求放緩，這與總供給的改善相結(jié)合，減輕了通脹壓力，同時繼續(xù)保持良性增長。隨著勞動力需求也有所放緩，職位空缺率/失業(yè)率已經(jīng)從歷史高位恢復(fù)正常，主要是通過職位空缺的下降，而非大規(guī)模和破壞性的裁員，使得勞動力市場不再是通脹壓力的來源。
關(guān)于通脹預(yù)期的重要性。長期以來，標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)模型一直反映出這樣一種觀點，即只要通脹預(yù)期錨定在我們的目標(biāo)上，當(dāng)產(chǎn)品和勞動力市場達(dá)到平衡時，通脹就會回到其目標(biāo)，而不會帶來經(jīng)濟(jì)松弛。模型是這么說的，但自2000年代以來長期通脹預(yù)期的穩(wěn)定性并沒有經(jīng)受過持續(xù)高通脹的考驗。通脹能否持續(xù)錨定還遠(yuǎn)不能得以保障。對脫錨的擔(dān)憂促成了一種觀點，即去通脹將需要經(jīng)濟(jì)（尤其是勞動力市場）的松弛。從最近的經(jīng)驗中得出的一個重要結(jié)論是，錨定的通脹預(yù)期，加上央行的有力行動，可以促進(jìn)去通脹，經(jīng)濟(jì)松弛并不是必須的。
這種說法將通脹上升主要歸咎于（經(jīng)濟(jì)）過熱以及暫時扭曲的需求與受限的供給之間的非凡碰撞。盡管研究人員在方法上各不相同，在某種程度上他們的結(jié)論上也各不相同，但似乎正在形成一種共識，在我看來就是通脹上升的大部分原因應(yīng)歸咎于這場碰撞。總而言之，我們從疫情的扭曲中恢復(fù)了過來，我們?yōu)榫徍涂傂枨笏龅呐Y(jié)合對預(yù)期的錨定，共同使通脹走上了一條日益實現(xiàn)2%目標(biāo)的可持續(xù)道路。
只有在錨定通脹預(yù)期的情況下才有可能在保持勞動力市場強(qiáng)勁的同時實現(xiàn)去通脹，這反映了公眾有信心央行將逐漸達(dá)到2%左右的通脹目標(biāo)。這種信心是過去幾十年來建立起來的，并且通過我們的行動得以加強(qiáng)。
這是我對事件的評估?？赡芤蛉硕?。
結(jié)論
最后，我想強(qiáng)調(diào)的是，事實證明，疫情經(jīng)濟(jì)與其他任何經(jīng)濟(jì)都不同，從這一特殊時期中我們?nèi)杂性S多東西需要學(xué)習(xí)。我們的《長期目標(biāo)和貨幣政策戰(zhàn)略聲明》強(qiáng)調(diào)，我們致力于每五年通過一次全面的公開審查來審查我們的原則并做出適當(dāng)調(diào)整。當(dāng)我們在今年晚些時候開始這一進(jìn)程時，我們將對批評和新想法持開放態(tài)度，同時保持我們框架的優(yōu)勢。我們知識的局限性——在疫情期間顯而易見——要求我們保持謙遜和質(zhì)疑精神，專注于從過去吸取教訓(xùn)并靈活地將其應(yīng)用于我們當(dāng)前的挑戰(zhàn)。
