回顧2017年，美聯(lián)儲(chǔ)加息三次共75個(gè)基點(diǎn)，但和2016年該央行獨(dú)自加息的情形不同的是，多家央行開(kāi)啟了多年以來(lái)的首次加息，加拿大央行在2017年7月宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，為7年來(lái)首次，成為跟隨美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息軌道的首家主要央行；2017年11月初，英國(guó)央行宣布十年來(lái)首次加息，基準(zhǔn)利率從0.25%上升至0.5%；11月底，韓國(guó)央行宣布將基準(zhǔn)利率從1.25%上調(diào)至1.50%，為時(shí)隔6年5個(gè)月的首次。此外，歐洲央行在2017年10月底宣布從2018年1月起將購(gòu)債規(guī)模從600億歐元削減至300億歐元，維持9個(gè)月。
“自從2008年金融危機(jī)以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于央行大規(guī)模的資產(chǎn)購(gòu)買行為已經(jīng)習(xí)以為常了，資產(chǎn)價(jià)格水漲船高。2018年，我們將看到的一大轉(zhuǎn)變就是央行從債券的凈購(gòu)買者變成凈發(fā)行者，政策的轉(zhuǎn)變將對(duì)目前規(guī)模上萬(wàn)億的負(fù)收益率債券產(chǎn)生影響，進(jìn)而傳導(dǎo)至其他所有資產(chǎn)上去。政策轉(zhuǎn)向的速度顯得尤為關(guān)鍵，這將取決于緊縮的節(jié)奏和金融市場(chǎng)的溝通、財(cái)政政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及通脹水平等。盡管全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)改善，從中期上減輕了對(duì)于衰退的擔(dān)憂，但若有主要央行犯了政策錯(cuò)誤，那么或?qū)⒁l(fā)問(wèn)題?！睒I(yè)內(nèi)人士年12月27日通過(guò)書面對(duì)記者表示。
2018年全球貨幣政策將逐步正常化
綜觀各大央行的2017年表態(tài)可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是對(duì)于本國(guó)還是全球的經(jīng)濟(jì)，各行都做出了更為積極的評(píng)價(jià)，這也正是加息決定性的因素之一。在多年過(guò)度依賴央行政策后，全球經(jīng)濟(jì)正面臨一個(gè)模式轉(zhuǎn)換，從之前低增長(zhǎng)、低通脹的模式轉(zhuǎn)向增長(zhǎng)和通脹上行的軌道上去。
“我覺(jué)得整體上，全球經(jīng)濟(jì)這幾年的形勢(shì)都比較接近，沒(méi)有什么特別大的問(wèn)題，流動(dòng)性環(huán)境沒(méi)有緊縮，2017年的一個(gè)亮點(diǎn)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)在好轉(zhuǎn)，這是和以往稍微不同的地方?！睒I(yè)內(nèi)人士2017年12月22日通過(guò)電話對(duì)記者表示。
“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)，2018年增速甚至可能比2017年更快，主要央行會(huì)在2018年，或加息，或減少量寬，或退出量寬。對(duì)主要央行來(lái)說(shuō)這是加息的時(shí)機(jī)，是擺脫低息環(huán)境的機(jī)會(huì)。加息或減少量寬的速度不會(huì)過(guò)快。緊縮的貨幣政策對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)灰犀?；蚝谔禊Z，是一個(gè)已在預(yù)期之內(nèi)的可控風(fēng)險(xiǎn)。”業(yè)內(nèi)人士2017年12月26日通過(guò)郵件對(duì)記者表示。
“2018年由于經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，通脹上行，全球貨幣政策總體而言將逐步正常化，諸多經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始加息，但各國(guó)央行的步伐則將取決于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所處的周期，且相對(duì)于通脹改善幅度而言，實(shí)際利率上行空間有限，總體貨幣政策依然相對(duì)寬松?！睒I(yè)內(nèi)人士2017年12月26日通過(guò)書面對(duì)記者 表示。據(jù)摩根士丹利預(yù)計(jì)，2018年發(fā)達(dá)國(guó)家的核心通脹可能進(jìn)一步上升，但不會(huì)超過(guò)央行2%的目標(biāo)。
美聯(lián)儲(chǔ)2018年預(yù)計(jì)加息三次歐日仍然分化
據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2017年12月13日公布的點(diǎn)陣圖顯示，預(yù)計(jì)2018年將加息三次，目前市場(chǎng)主流預(yù)測(cè)也是三次，德意志銀行及高盛則預(yù)測(cè)，2018年美聯(lián)儲(chǔ)將加息四次。
“2018、2019兩年時(shí)間，美國(guó)加息至2.5%的可能性不小，即3-4次加息，似乎看不到通脹大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)?！睒I(yè)內(nèi)人士說(shuō)。
在工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)2018年的加息進(jìn)程要分兩階段來(lái)看，“第一階段，美聯(lián)儲(chǔ)有望保持當(dāng)前鷹派加息節(jié)奏，將政策利率提升至溫和通脹率，進(jìn)一步消解鴿派加息的負(fù)面影響，并為大規(guī)模縮表營(yíng)造政策空間。第二階段，根據(jù)特朗普稅改的實(shí)際效果，美聯(lián)儲(chǔ)將酌情再進(jìn)行一次或兩次加息，以鞏固美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。”業(yè)內(nèi)人士2017年12月27日通過(guò)書面對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
另外兩個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)即歐元區(qū)和日本，市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于歐央行是否會(huì)結(jié)束量化寬松？日本央行是否會(huì)削減寬松規(guī)模？
“在美聯(lián)儲(chǔ)加速加息、漸進(jìn)縮表的情況下，盡管歐元區(qū)貨幣政策空間邊際收窄，量化寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也逐步減弱，但歐央行仍將努力延長(zhǎng)低利率的持續(xù)時(shí)間，貨幣正?；窂綄⒅?jǐn)慎而緩慢。日央行的貨幣寬松難以加碼，將隨著美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行的貨幣正常化步伐，被動(dòng)降低寬松政策的刺激力度?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。
摩根士丹利預(yù)計(jì)，歐洲央行或在2018年9月結(jié)束量化寬松，而日本央行則可能在2018年3季度將10年期國(guó)債收益率目標(biāo)調(diào)高25個(gè)基點(diǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)影響較小
在美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)收緊政策之下，新興市場(chǎng)理論上面臨著資本流出壓力和匯率風(fēng)險(xiǎn)，是否跟隨、如何跟是非常關(guān)鍵的問(wèn)題。
IMF在2017年12月15日發(fā)布的報(bào)告中指出，根據(jù)該組織的新模型估計(jì)顯示，美國(guó)貨幣政策的正?；诮窈髢赡陜?nèi)可能會(huì)使流入新興市場(chǎng)的證券投資減少約700億美元，與之相比，2010年以來(lái)的年均流入量為2400億美元。
相比2013年美國(guó)貨幣政策調(diào)整引發(fā)的“削減恐慌”，目前新興市場(chǎng)的承受能力已得到改善，另外，應(yīng)對(duì)能力也要分情況來(lái)看。
據(jù)摩根士丹利分析，新興市場(chǎng)對(duì)美國(guó)利率上升的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，已遠(yuǎn)高于2013年美國(guó)首次縮減量寬規(guī)模時(shí)。首先，許多新興經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的宏觀調(diào)整后，經(jīng)常賬戶收支和宏觀基本面已大幅改善。其次，目前新興國(guó)家（除中國(guó)外）和美國(guó)間的實(shí)際利差處于較高水平，有約300個(gè)基點(diǎn)，且到2018年年底仍可能保持在200個(gè)基點(diǎn)，因此對(duì)大部分國(guó)家而言跟隨美國(guó)加息以對(duì)抗資本外流的壓力將遠(yuǎn)小于2013年。該行認(rèn)為受美國(guó)利率變動(dòng)影響最小的是俄羅斯、中國(guó)、韓國(guó)和印度。
在周浩看來(lái)，目前全球流動(dòng)性十分充裕，發(fā)達(dá)市場(chǎng)收益普遍不高，在新興市場(chǎng)的基本面得到了改善的情況下，投資者向新興市場(chǎng)尋求收益仍將是一大投資主題，這將繼續(xù)支持資金流入，“要出現(xiàn)資本流出一般是比較極端的情況下，也比較短期，從亞洲來(lái)看，目前亞洲經(jīng)濟(jì)都還表現(xiàn)不錯(cuò)，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定之后，大多數(shù)亞洲國(guó)家也表現(xiàn)比較穩(wěn)定。如果資本流出的情況下配合大幅度的貨幣的貶值，這可能是一個(gè)問(wèn)題，但是如果資本流出但是貨幣不貶值，那有什么問(wèn)題呢？”他說(shuō)。
另有分析指出，在美聯(lián)儲(chǔ)加息和美國(guó)稅改法案作用之下，預(yù)計(jì)會(huì)引發(fā)國(guó)際資本短期流出新興市場(chǎng)，但這也要分情況來(lái)看。
“委內(nèi)瑞拉、阿根廷、土耳其、墨西哥等國(guó)，既缺少優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)以延留外資，也不具備充裕的外匯儲(chǔ)備以穩(wěn)定匯率，因此匯率振蕩將大概率加劇。其二，當(dāng)前印度、南非、巴西的資本市場(chǎng)呈現(xiàn)過(guò)高的宏觀市盈率，估值水平脫離經(jīng)濟(jì)增速，如果全球風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生逆轉(zhuǎn)，估值泡沫的破裂亦將加速資本逃離，從而沖擊匯率穩(wěn)定。在風(fēng)險(xiǎn)壓力之下，上述新興市場(chǎng)國(guó)家需要被動(dòng)跟隨發(fā)達(dá)國(guó)家，邊際收緊貨幣政策。”業(yè)內(nèi)人士表示。
在美聯(lián)儲(chǔ)12月13日宣布加息25個(gè)基點(diǎn)后，中國(guó)人民銀行開(kāi)展了逆回購(gòu)和MLF（中期借貸便利）操作利率小幅上行5個(gè)基點(diǎn)。對(duì)于中國(guó)央行2018年的政策走向，盡管多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為會(huì)一定程度上跟隨美聯(lián)儲(chǔ)，但對(duì)于使用何種工具、如何進(jìn)行跟隨則存在不同看法。
“根據(jù)IMF《2017年全球金融穩(wěn)定報(bào)告》，在本輪全球貨幣政策轉(zhuǎn)向中，中國(guó)的資本流出量占GDP比重預(yù)計(jì)遠(yuǎn)小于其他新興市場(chǎng)國(guó)家。同時(shí)，隨著2017年金融去杠桿的推進(jìn)，貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)提升，中美利差上行至高位，構(gòu)筑了相對(duì)安全的緩沖墊。預(yù)計(jì)2018年人民銀行將堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策立場(chǎng)，并有望采取 "上調(diào)市場(chǎng)利率加定向降準(zhǔn)"的政策搭配，一方面根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求和國(guó)際政策環(huán)境，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率漸次有序上行，另一方面進(jìn)一步完善定向降準(zhǔn)政策，持續(xù)優(yōu)化信貸投放結(jié)構(gòu)，加速中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期筑底。相反，存貸款基準(zhǔn)利率不會(huì)作為2018年的主要政策工具，上調(diào)的概率較小。”業(yè)內(nèi)人士表示。
“與市場(chǎng)主流預(yù)期不同，我們預(yù)計(jì)中國(guó)央行將在2018年下半年和2019年上半年各加存貸款基準(zhǔn)利息一次。”業(yè)內(nèi)人士表示。
