提要
2017年，PTA期貨行情整體表現(xiàn)乏力，主要原因在于上半年原油以及成本端偏弱，且逸盛巨量信用倉單量壓制，PTA期貨多空力量失衡，多頭資金不斷撤離。不過，7月PTA期貨1709合約價(jià)格上漲，11月初1801合約逆勢增倉拉升，多空力量似乎出現(xiàn)趨勢性轉(zhuǎn)勢的信號(hào)。
近期，PTA市場雖然一直在炒作翔鷺、華彬、桐昆等PTA裝置投產(chǎn)帶來的供應(yīng)壓力，但未來PTA市場的供需格局將會(huì)逐步改善，疊加成本端走高，對應(yīng)PTA期貨價(jià)格重心有望逐步上移。
供需改善 PX成本端支撐逐步加強(qiáng)
短期來看，國內(nèi)烏石化以及青島麗東負(fù)荷運(yùn)行偏低，中金石化160萬噸裝置停車檢修中，海南煉化四季度末有停車檢修計(jì)劃，四川石化檢修計(jì)劃推遲至2018年3月中旬，國內(nèi)PX供應(yīng)有穩(wěn)中收縮之勢，預(yù)計(jì)四季度我國PX產(chǎn)量維持在75萬—78萬噸偏低水平，同比下滑5%—12%。因外圍PX裝置檢修計(jì)劃較少，預(yù)計(jì)四季度我國PX進(jìn)口量將繼續(xù)環(huán)比回升至130萬噸的歷史高位水平。四季度PX的供應(yīng)總量為613萬噸，同比增速為9%?？紤]到四季度PTA舊裝置重啟以及新建產(chǎn)能釋放帶來PX消耗量增加，PX在四季度去庫存10萬—15萬噸，庫銷比也將大幅回落。
2017年投產(chǎn)裝置的產(chǎn)能滯后釋放疊加來年新建產(chǎn)能的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2018年亞洲PX市場會(huì)形成290萬噸的有效產(chǎn)能供應(yīng)，產(chǎn)能增速達(dá)到5.75%，新增產(chǎn)能的絕對量也要大于2016—2017年130萬—150萬噸的水平，但因2017年年末PTA新舊產(chǎn)能投產(chǎn)釋放，疊加中下游環(huán)節(jié)的補(bǔ)庫存需求，我國PTA產(chǎn)量增速有望達(dá)到12%，2018年P(guān)X的供需有望從2017年的弱平衡格局逐步收緊。
當(dāng)前PX和石腦油的加工差為近幾年偏低水平，11月初，PX生產(chǎn)一度出現(xiàn)虧損，PX廠家挺價(jià)心態(tài)加重，部分裝置負(fù)荷調(diào)降。展望2017年年底及2018年，隨著原油價(jià)格帶動(dòng)石腦油價(jià)格強(qiáng)勢以及PX自身供大于求格局的階段性緩解，PX價(jià)格存在較大的補(bǔ)漲空間，給予PTA成本端較強(qiáng)支撐。
2018年P(guān)TA有效產(chǎn)能大幅增加 供需維持緊平衡
2017年中國有蓬威石化、華彬以及翔鷺石化老舊680萬噸產(chǎn)能計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，四川晟達(dá)以及桐昆二期320萬噸新建產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，截至2017年11月，蓬威石化90萬噸舊產(chǎn)能在2月中旬行情高點(diǎn)投產(chǎn)，華彬集團(tuán)140萬噸產(chǎn)能以及翔鷺石化450萬噸中的150萬噸產(chǎn)能11月復(fù)產(chǎn)，桐昆石化新建的220萬噸裝置推遲至12月投產(chǎn)，屆時(shí)PTA有效產(chǎn)能將提升600萬噸至4278萬噸水平。
考慮到桐昆石化二期新建的220萬噸PTA產(chǎn)能在2018年將全面投產(chǎn)，屆時(shí)PTA總產(chǎn)能將達(dá)到5100萬噸，不過產(chǎn)能增速僅為4.51%，大幅低于2011—2015年年均25%的產(chǎn)能擴(kuò)張力度，可以說PTA市場經(jīng)過2011—2015年連續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張過后，實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)近尾聲，2016—2019年已進(jìn)入產(chǎn)能過剩消化期，整個(gè)行業(yè)的開工率水平逐年抬升，供需格局逐年改善。考慮到產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫存需求，基準(zhǔn)情況下2018年P(guān)TA產(chǎn)量增速將達(dá)到12%，PTA的行業(yè)產(chǎn)能利用率將提升5.8個(gè)百分點(diǎn)至77.15%，若扣除長期停車淘汰出市場的620萬噸無效產(chǎn)能，2018年P(guān)TA的有效產(chǎn)能利用率將提升至87.8%。
截至2017年年底，國內(nèi)有1350萬噸PTA老舊裝置的運(yùn)行周期超過10年，其中有620萬噸裝置已經(jīng)長期停產(chǎn)檢修基本淘汰。此外，仍有710萬噸PTA老舊裝置長期帶病運(yùn)行，這部分裝置在2017年多數(shù)停產(chǎn)檢修3—4次，亞東石化更是故障檢修達(dá)6次之多。逸盛和海倫石化累計(jì)660萬噸的PTA大型裝置也是超期服役生產(chǎn)，2017年沒有進(jìn)行任何的停車檢修操作。實(shí)際上，PTA市場自2012年步入產(chǎn)能過剩周期以來，面對激烈的市場競爭，PTA大部分裝置長期保持滿負(fù)荷甚至超負(fù)荷運(yùn)行以攤薄PTA生產(chǎn)單耗，這種寅吃卯糧的做法已經(jīng)大幅透支了未來PTA工廠的供應(yīng)潛力。
從供應(yīng)結(jié)構(gòu)來看，PTA第三大生產(chǎn)商翔鷺石化已經(jīng)被中石化收編，同時(shí)中石化擁有華彬石化140萬噸PTA產(chǎn)能35%的股份，加上自身系統(tǒng)內(nèi)的265萬噸有效產(chǎn)能，中石化系統(tǒng)占有的PTA權(quán)益產(chǎn)能已達(dá)到763萬噸，并躋身國內(nèi)第二大PTA供應(yīng)商。這樣，逸盛、中石化和恒力的PTA有效產(chǎn)能總量達(dá)到2713萬噸，占全部有效產(chǎn)能的比重接近63%，且三巨頭生產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)一致，即以生產(chǎn)利潤為目標(biāo)，PTA將進(jìn)入事實(shí)上的寡頭壟斷定價(jià)格局。
預(yù)計(jì)2018年P(guān)TA整體供需格局將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，疊加PTA工廠扭轉(zhuǎn)經(jīng)營思路，采取挺價(jià)策略，預(yù)計(jì)2018年P(guān)TA生產(chǎn)現(xiàn)金流重心將在今年613元/噸基礎(chǔ)上繼續(xù)回升至750元/噸，PTA生產(chǎn)現(xiàn)金流的波動(dòng)范圍在500—1200元/噸。
聚酯進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期 PTA需求有望保持強(qiáng)勁
紡織內(nèi)需應(yīng)用領(lǐng)域可分為服裝、家紡和產(chǎn)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。其中，家紡和產(chǎn)業(yè)用紡織品與我國的房地產(chǎn)、汽車周期以及經(jīng)濟(jì)增長水平密切關(guān)聯(lián)，服裝用紡織品和我國居民消費(fèi)水平以及人口增長情況密切相關(guān)。
我們認(rèn)為2017年四季度中國的紡織服裝內(nèi)需市場在“雙節(jié)”刺激下會(huì)保持逐步向好的態(tài)勢，2018年會(huì)迎來農(nóng)村地區(qū)汽車需求量的持續(xù)爆發(fā)，地產(chǎn)銷售增速大概率放緩乃至負(fù)增長，但地產(chǎn)滯后需求仍會(huì)在上半年給予家紡市場以較強(qiáng)支撐，疊加服裝企業(yè)去庫存周期結(jié)束進(jìn)入補(bǔ)庫存周期，我國紡織服裝的內(nèi)銷整體增速有望持穩(wěn)在8%左右水平。
2014—2016年，我國聚酯產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鏊俅蠓啪?，疊加終端需求剛性增長，自2016年下半年開始，聚酯企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。2017年開始，聚酯企業(yè)再度迎來新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期，只不過類似于PTA產(chǎn)業(yè)，大型聚酯企業(yè)優(yōu)先選擇了橫向兼并重組。
3月31日，上市公司恒逸石化發(fā)布公告稱成立規(guī)模為50億元的產(chǎn)業(yè)并購?fù)顿Y基金，并南征北戰(zhàn)先后收購了龍騰、紅劍、明輝等累計(jì)110萬噸聚酯產(chǎn)能，同時(shí)恒逸高新50萬噸聚酯產(chǎn)能計(jì)劃于11月28日投產(chǎn)，至此，恒逸石化旗下將擁有聚酯產(chǎn)能480萬噸，成為國內(nèi)聚酯行業(yè)的龍頭企業(yè)。
2017年全年，我國聚酯總產(chǎn)量有望達(dá)到4032萬噸，同比增長10.77%，創(chuàng)2011年以來最高增長水平；行業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)到83%，為2012年以來最高。因2017年高基數(shù)以及終端需求部分透支嫌疑，保守估算2018年我國聚酯終端需求增速將在6%，按聚酯產(chǎn)量增速可以多出2個(gè)百分點(diǎn)的彈性（對應(yīng)聚酯7天的庫存積累）計(jì)算，那么聚酯總產(chǎn)量將達(dá)到4354萬噸，同比2017年產(chǎn)量增長322萬噸，對應(yīng)PTA需求增量為277萬噸。
2018年，再生PET全面禁止進(jìn)口后，即使利用國內(nèi)廢舊瓶片的回收利用率提升來化解再生短纖的原料供應(yīng)缺口，但保守估計(jì)仍會(huì)對再生短纖市場產(chǎn)生120萬噸的供應(yīng)減量，這部分減量會(huì)通過原生滌綸短纖的替代來滿足，形成對PTA的需求增量在100萬噸左右。
總體來看，盡管市場一直擔(dān)憂華彬、翔鷺、桐昆PTA產(chǎn)能重啟帶來新的供應(yīng)壓力，但2017年P(guān)TA存量裝置多滿負(fù)荷生產(chǎn)，其中730萬噸2008年之前投產(chǎn)的PTA裝置已經(jīng)超期服役，逸盛和海倫石化累計(jì)650萬噸PTA裝置在今年沒進(jìn)行任何停車檢修操作，這部分裝置在2018年會(huì)帶來供給減量40萬噸，疊加終端聚酯需求的大幅增長、廢舊瓶片禁令的替代需求釋放以及產(chǎn)業(yè)鏈的低位補(bǔ)庫存需求，2018年P(guān)TA市場仍會(huì)保持動(dòng)態(tài)緊平衡結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)在成本端走高支撐下，PTA期貨價(jià)格重心有望逐步上移。
