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美國何時衰退，程度多深？- 國外頂尖基金經(jīng)理的看法發(fā)布時間：2023-08-23 來源：新浪財(cái)經(jīng)
最近跟朋友討論比較多的話題是美國會如何衰退。
很矛盾的現(xiàn)象就是我們看到美債收益率倒掛的程度加深，PMI的下行，這些指標(biāo)都在清晰的指向衰退要來，而且規(guī)模不會小；但美聯(lián)儲的態(tài)度，美國本身一些硬數(shù)據(jù)的韌性，又讓人覺得很似乎衰退會很溫和，甚至不會來。
所以我們看到美債陷入了長達(dá)兩周的震蕩，市場既不相信美聯(lián)儲還要加兩次息的鷹派發(fā)言（不敢交易不衰退），也不敢提前做降息預(yù)期（不敢提前交易衰退），多空來回拉扯，陷入僵局。
畢竟博弈的主體是海外，所以這幾天聽了一些國外大佬的發(fā)言。我把內(nèi)容翻譯過來，以供參考：
Stanley Druckenmiller（世界上最成功的宏觀對沖基金經(jīng)理之一）， Bloomberg live， 2023.6.7，節(jié)選
主持人：您覺得如果央行繼續(xù)保持緊縮的話，會有不可避免的壞結(jié)果嗎？
Druckenmiller：這是我的核心觀點(diǎn)。過去500年的資產(chǎn)泡沫歷史告訴我們，有重大泡沫的時候，經(jīng)濟(jì)問題會提前出現(xiàn)。是的，當(dāng)你擁有了11年的免費(fèi)資金，人們就會做一些愚蠢的事情。你只需要查一下相關(guān)資料，關(guān)于有人以800億美元購買作為一個笑話而發(fā)明的狗狗幣，這種愚蠢的事情只能在免費(fèi)融資的世界中發(fā)生。
事實(shí)上，這可能是自19世紀(jì)末以來我們經(jīng)歷的最具破壞性的經(jīng)濟(jì)時期。在過去幾周，一些破產(chǎn)情況開始出現(xiàn)了，這告訴我，底層可能存在很多問題。當(dāng)你從這種最大、最廣泛的資產(chǎn)泡沫環(huán)境轉(zhuǎn)變，一年內(nèi)將利率上調(diào)500個基點(diǎn)，我認(rèn)為硅谷銀行、Bed Bath & Beyond等可能只是問題的冰山一角。沒有什么是確保的，我經(jīng)常犯錯，但有時也是對的，但我們的核心觀點(diǎn)是，還有更多問題會出現(xiàn)，尤其是在資本市場之外的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。
主持人：你最擔(dān)心什么呢？
Druckenmiller：我預(yù)見企業(yè)利潤會下降20到30個百分點(diǎn)。通常情況下，我會說在嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退中可能下降40或50個百分點(diǎn)，但是這次的經(jīng)濟(jì)衰退是被廣泛預(yù)期的，因此我不認(rèn)為很多公司會被措手不及，這通常是他們損失大量資金的原因，因?yàn)樗麄儧]有為發(fā)生的事件做好準(zhǔn)備。
商業(yè)地產(chǎn)，即使我不說，在座的各位也知道這是個問題，即使在正常情況下也是個問題，并且新冠疫情導(dǎo)致的生活方式改變使問題變得更加嚴(yán)重。
融資利率上升也是個問題，我很擔(dān)心接下來的六至九個月的信貸收緊。銀行的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)受損了，不是因?yàn)橥ǔＷ屗麄儺a(chǎn)生虧損的貸款，而是由于美聯(lián)儲讓他們相信將保持零利率至24年，所以他們購買了一些利率為一到兩個百分點(diǎn)的國債，現(xiàn)在他們的資產(chǎn)負(fù)債表受到了損害。
如果我們陷入經(jīng)濟(jì)衰退，那么真正的損失將會出現(xiàn)，比如信用卡和商業(yè)地產(chǎn)等方面，這些將是我擔(dān)心的問題。
主持人：很多人現(xiàn)在都預(yù)測軟著陸，但您覺得會硬著陸。硬著陸是什么樣子，什么時候來呢？
Druckenmiller：很多人因?yàn)槟壳斑€沒有看到經(jīng)濟(jì)衰退，改變了他們的預(yù)測，從硬著陸到軟著陸，甚至從軟著陸到?jīng)]有著陸。但我始終堅(jiān)持我的預(yù)測，我認(rèn)為現(xiàn)在沒有發(fā)生并不改變未來它發(fā)生的的概率和深度。
新冠疫情期間我們投入了10萬億美元，其中5萬億是貨幣政策，5萬億是財(cái)政政策，這創(chuàng)造了巨大的流動性存量。這兩年我們一直在逐漸消化流動性，但因?yàn)閭鶆?wù)上限問題，財(cái)政部長耶倫從國庫儲備賬戶（TGA）中取款，7000億美元幾乎取完了，這也導(dǎo)致政府債務(wù)的暫停發(fā)行，因此這是一次流動性的巨大提升。
這些都即將發(fā)生變化，實(shí)際上，國庫儲備賬戶將走向相反的方向，耶倫已經(jīng)表示希望將其恢復(fù)到正常水平，所以到年底，可能會發(fā)行大約8000億美元的國債，美聯(lián)儲將繼續(xù)進(jìn)行量化縮減，還有學(xué)生貸款問題，我認(rèn)為這一直在推動消費(fèi)，但這一切將在9月份發(fā)生變化，他們將不得不開始支付利息。
對我來說，概率并沒有改變，只是相對預(yù)期的延后，但是未來它是嚴(yán)重還是緩和，并不會因?yàn)樗€沒有開始而改變。實(shí)際上，我認(rèn)為由于時間的推移，美聯(lián)儲的終端利率會更高，通貨膨脹在系統(tǒng)中停留的時間越長，就越難以減少，而可能更容易出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。順便說一句，在1987年的股市崩盤之后，我曾堅(jiān)信我們將陷入經(jīng)濟(jì)大蕭條，所以我以前也犯過錯誤，如果我在這一點(diǎn)上錯了，我會調(diào)整的，但我必須權(quán)衡概率，按照我的流程去做。
至于衰退什么時候到來，我自己的預(yù)測也來回過幾次，現(xiàn)在我覺得可能在年底，但坦白說我也不知道。
Nassim Taleb（《黑天鵝》作者）， CNBC，2023.6.23，節(jié)選
主持人：事情是不是比我們想象的更嚴(yán)重，美聯(lián)儲知道自己在做什么嗎？
Taleb：讓我們談?wù)劥缶帧?008年，我們面臨債務(wù)問題，然后美聯(lián)儲將利率降至零，持續(xù)了15年。15年時間啊，那是一整代交易員，一整代不知道利率有何意義的金融從業(yè)者。疫情發(fā)生的時候，他們沒有試圖降低到3%，而是一下子降到了零。利率一旦降到零，就很難再提高。
但是現(xiàn)在我們將不得不適應(yīng)高利率的環(huán)境。
現(xiàn)在，歡迎來到一個新時代。這個新時代里，我們有了更高的債務(wù)，美聯(lián)儲的首要任務(wù)是物價穩(wěn)定。貨幣政策本應(yīng)作為短期手段，但現(xiàn)在他們用這個工具代替了結(jié)構(gòu)性改革，盡管它不是為此而設(shè)計(jì)的。這是一個大錯誤，我們將為此付出代價。
主持人：代價什么時候會來？
Taleb：我不知道什么時候會來。但讓我們看看現(xiàn)在的情況，超過100萬億美元的房地產(chǎn)市場是在抵押貸款利率只有3%的時候產(chǎn)生的，但現(xiàn)在貸款利率已經(jīng)到7%了，并且還在上升，估值已經(jīng)不合理了。初創(chuàng)企業(yè)基本上將融資市場當(dāng)作一個現(xiàn)金機(jī)器來使用，現(xiàn)在這已經(jīng)行不通了。但股票市場是另一回事，它似乎更加穩(wěn)健。
總體來說你看到了一個脆弱的橋，它總會塌的，在某個時刻。如果你要修這個橋，那要減少總債務(wù)，要做各種不留于表面的工作，總之修好這座橋可不容易。
主持人：如何應(yīng)對？
Taleb：對沖。遠(yuǎn)離新技術(shù)，尤其是AI，我認(rèn)為它非常不穩(wěn)定，還有就是房地產(chǎn)市場。
Ray Dalio（橋水總裁，《原則》作者）， CNBC，Bloomberg live， 2023.6.8，節(jié)選
主持人：您認(rèn)為長期來看，長期利率會回落嗎，目前大家持有不同觀點(diǎn)。
Dalio： 對我來說，重要的不僅是回答問題，如升還是降，還要解釋正在發(fā)生的事情的機(jī)制。有三件事情讓我們感到驚訝，這些事情在大多數(shù)的一生中可能從未發(fā)生過，但在歷史上發(fā)生過許多次，第一個是巨額債務(wù)和貨幣化的產(chǎn)生；第二個是內(nèi)部沖突，造成了巨大的財(cái)富差距，使民粹主義等政治問題加劇；第三是大國沖突和戰(zhàn)爭的可能性。
用機(jī)制來回答你的問題，有一些非?；?、簡單的事情。假設(shè)有一個債務(wù)周期，這是一個較短的債務(wù)周期，使我們很習(xí)慣的那種，平均持續(xù)大約七年左右，也有可能三年左右。美聯(lián)儲的刺激，然后經(jīng)濟(jì)增長，非通脹性增長，通脹性增長，然后是緊縮貨幣政策，以及隨后的經(jīng)濟(jì)衰退。
我們已經(jīng)經(jīng)歷了其中的12個，我們正處于第13個周期的中途，而且我們已經(jīng)到了利率必須上升的時刻。你必須滿足債務(wù)人和債權(quán)人的需求。利率必須足夠高，以使債權(quán)人獲得真實(shí)回報(bào)，即真實(shí)利率為正。如果不這樣做，就會再次出現(xiàn)我們之前遇到的那種情況，即金錢本質(zhì)上是免費(fèi)的，真實(shí)利率為零，甚至是負(fù)值，這種情況下你不必償還本金，因此錢本質(zhì)上是免費(fèi)的。
因?yàn)闆]有足夠的資金購買那些債券，所以美聯(lián)儲不得不印鈔，購買這些債券，并重新分配財(cái)富。由于通脹，我們已經(jīng)進(jìn)入了一個新的利率水平，無論你是通過查看通脹保值債券還是利率計(jì)算得出的，我們需要一個1%到1.5%的實(shí)際利率。
過去已經(jīng)成為過去。為了實(shí)現(xiàn)財(cái)富的大量轉(zhuǎn)移，政府以各種方式借了很多錢，因?yàn)樗麄兊闹С鲞h(yuǎn)遠(yuǎn)超過了收入，并發(fā)行了大量債券。美聯(lián)儲補(bǔ)貼了這些債券，所以這些周期的最大輸家不是個人資產(chǎn)負(fù)債表，因?yàn)樗鼈兊玫搅烁纳啤Ｄ切┏钟姓畟鶆?wù)的人才是遭受損失的人。中央銀行損失了很多錢，商業(yè)銀行也損失了很多錢。
商業(yè)銀行問題主要是政府問題，因?yàn)樗麄兂钟卸唐诶蕚?，這就是擠兌的原因。隨著我們向前邁進(jìn)，你提高債務(wù)收入比率越高，這種平衡行為就變得越困難。我們正面臨著一種利率必須足夠高以滿足債權(quán)人需求的情況，但對于債務(wù)人來說卻不是這樣。
你有一個1%的增長率——所以你會看到經(jīng)濟(jì)增長放緩，仍然存在通脹問題。通脹問題來自兩個方面。第一，如果你花掉所欠的錢，第二，它來自供需關(guān)系。這不是經(jīng)典意義上的衰退，失業(yè)率上升，因?yàn)檫@涉及到財(cái)富轉(zhuǎn)移，并且它們還具有更高的工資壓力。然后你有全球供應(yīng)鏈的低效率問題，這也是在發(fā)生的。這意味著通脹率保持高位。
主持人：我們是否處于債務(wù)危機(jī)或者走向債務(wù)危機(jī)？
Dalio： 在我看來，我們正處于一個非常經(jīng)典的債務(wù)危機(jī)周期的開端，現(xiàn)在國債已經(jīng)出現(xiàn)了供需缺口，我們產(chǎn)生了過多債務(wù)但缺乏承接的買家，因此我們可能會將利率維持在高位。但如果我們繼續(xù)沿著這條道路前行，我們會發(fā)現(xiàn)政府債務(wù)售出量下跌甚至暴跌。最后結(jié)果將是經(jīng)濟(jì)趨弱。這不一定會是一個大的下行趨勢，但它是一個資產(chǎn)負(fù)債表衰退。我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)形勢將會惡化，同時我們還面臨著內(nèi)部沖突的問題。
以上就是大佬們關(guān)于美國衰退的觀點(diǎn)。似乎都傾向于會衰退，幅度有一定分歧，Druckenmiller和Taleb更悲觀一些。
何時衰退大家其實(shí)都沒有完美答案，衰退擇時是世界性難題，畢竟鮑威爾三月份都經(jīng)歷過當(dāng)天鷹派第二天銀行危機(jī)，因此擇時上也不要太為難自己。
目前看來就是左側(cè)做要熬，但右側(cè)又怕一旦出驅(qū)動走起來很快，追不上。所以可能就沒有最優(yōu)解，左側(cè)虧時間價值，右側(cè)付出價格成本，要參與就沒有免費(fèi)午餐，選擇適合自己性格的交易方法就好。
