焦煤焦炭—蟄伏待春，等待鋼廠復(fù)產(chǎn)：
2017年6月份以來焦煤，焦炭價格大幅波動。我們首先梳理最近半年的走勢，以幫助我們判斷當(dāng)前處于下跌的哪個階段，以及后市的機會。
從絕對價格來看，以焦炭1801合約為例，收盤價從6月2日的1295元/噸上漲到9月12日的2468元/噸，上漲1173，漲幅90.6%。9月12日之后，價格又快速調(diào)頭向下，至10月30日收盤價格為1670.5元/噸，下跌797.5，跌幅32.3%。
與期貨對應(yīng)的是，現(xiàn)貨價格同樣大幅波動。以日照鋼鐵二級焦到廠價為例，6月15日當(dāng)周的二級焦價格為1640元/噸，到9月25日當(dāng)周為2305元/噸，至10月末，下調(diào)至1705元/噸（強二級焦省內(nèi)到廠1700，省外1710），一個月時間下調(diào)8輪，累計降幅600元/噸。
焦炭的期貨和現(xiàn)貨波動并非同步，在現(xiàn)貨拐頭前，期貨提前拐頭。以2017年至今的幾次拐點經(jīng)驗看，焦炭期貨的價格領(lǐng)先現(xiàn)貨約半個月左右。
6-9月的市場心態(tài)而言，去年的絕代雙焦令市場印象深刻，市場期待2017年四季度重現(xiàn)2016年同期的上漲。市場對于做多焦煤、焦炭興趣盎然，2016年絕代雙焦令人側(cè)目，一改以往“買所有，空雙焦”的局面。市場的線性思維是做多熱情最好的注腳。從經(jīng)驗來看，2016年下半年，焦煤，焦炭價格快速上行。
以1701合約焦炭為例，從2016年9月13日的1130元/噸，上漲至2016年12月30日的2220元/噸，上漲1090元/噸，漲幅96%。期間更是經(jīng)歷了15連陽的行情，令人記憶猶新。
然而9月中旬，鋼材價格開始高位回落，市場對于煤焦的心態(tài)迅速扭轉(zhuǎn)。體現(xiàn)為從補庫心態(tài)到去庫心態(tài)，鋼廠開始控制入廠焦炭數(shù)量。鋼廠控制焦炭采購，焦炭庫存向焦化廠轉(zhuǎn)移，焦炭價格從9月中旬至今下調(diào)8輪，幅度600元/噸。
當(dāng)前鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)維持在12天以上的中等偏上庫存水平，但焦化廠的環(huán)保限產(chǎn)效果卻并不顯著。部分地區(qū)的焦化廠開工率不降反升。當(dāng)前焦化廠需要消耗前期的高價庫存，這是當(dāng)前沒有出現(xiàn)開工率快速下滑的主因。
對于后市判斷，我們維持短空長多的判斷:短期而言，鋼廠限產(chǎn)帶來需求下降、焦化廠自身的焦炭、焦煤庫存消耗仍需要時間，在現(xiàn)貨矛盾完全解決之前，煤焦的反彈都是做空的機會。
我們看好2018年上半年的行情走勢：
1、從焦煤而言，焦煤下方有較為明確的政策底部支撐，很難形成類似2015年的虧損性成本坍塌。
2、焦化自身開工方面，隨著焦炭價格的快速下行，焦化廠成本線觸及將使得其開工率下降，減少焦炭供應(yīng)。
3、2018年2-3月份，我們將看到確定性的鋼廠開工率上升，帶來的煤焦需求。
02
國泰君安期貨 黑色研究總監(jiān)劉秋平——《黑色系：成本坍塌式下跌如何結(jié)束》
鐵礦—鐵礦的市場下跌預(yù)期較為一致。
主要理由為：
1、四季度國外礦山仍有增產(chǎn)發(fā)貨；
2、冬季限產(chǎn)會帶來鐵礦需求的下滑。截止到2017年上半年，四大除RT外同比均出現(xiàn)正增長，增量主要以中高品為主，如VALE的增量主要來自S11D，BHP的增量來自Newman和Jimblebar。四大礦全年目標(biāo)增量為5200萬噸，上半年完成2325萬噸，下半年仍有2875萬噸增量。
需求在限產(chǎn)季邊際弱化：“2+26”城市冬季限產(chǎn)方案，如果分別按照10%、30%和50%力度限產(chǎn)，將分別影響鐵礦消費1153、3459和5764萬噸。從8月6日至今，鐵礦的期貨和現(xiàn)貨走過了“現(xiàn)貨平穩(wěn)，預(yù)期惡化”、“現(xiàn)實和預(yù)期共振”兩個階段。當(dāng)前鐵礦的期貨和現(xiàn)貨進入第三階段—“預(yù)期好轉(zhuǎn)，現(xiàn)實向下”，體現(xiàn)為現(xiàn)貨依然下行，但期貨開始震蕩磨底。
當(dāng)前的階段有以下特征：
1、鐵礦期貨遠月出現(xiàn)歷史上罕見的升水格局。
2、低品礦面臨虧損壓力，部分礦種價格逼近2015年低點盡管當(dāng)前PB粉，塊礦等價格依然在相對高位，但以超特為代表的低品礦已經(jīng)接近2015年低點，當(dāng)前超特粉價格為2015年以來8%分位數(shù)水平，如果持續(xù)則意味著中低品礦山減產(chǎn)退出供應(yīng)。
3、5月合約面臨鋼廠復(fù)產(chǎn)、9月合約交割標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整從遠月的預(yù)期來看，想比與以往，當(dāng)前鐵礦的遠期預(yù)期并不悲觀。從1805合約來看，鋼鐵限產(chǎn)持續(xù)到2018年3月，3月前鋼廠必然要提前對鐵礦進行補庫，這就意味著鐵礦1805合約是個需求有確定性增量的合約。對1809合約而言，鐵礦交割標(biāo)準(zhǔn)提高，使得1809合約鐵礦會比其他合約有更高的交割溢價。
4、最差的2015年4月到2016年3月，普氏均價為52美元。從年度均價的角度，2015年4月-2016年3月是市場走勢最差的12個月，而這段時間普氏指數(shù)的均價為52美元，如果市場不相信接下去經(jīng)濟會比這段時間更差，則年度均價應(yīng)該高于52美元，這也是市場在400元附近抄底1805和1809合約的驅(qū)動力之一。
從普氏指數(shù)2016年3月至今的走勢看，低于50美元運行的時間僅3天。2018年鐵礦結(jié)構(gòu)性矛盾仍會頻繁出現(xiàn)
2018年鐵礦供應(yīng)過剩的格局仍將持續(xù)，但邊際上來看較2016和2017年有所改觀。
階段性結(jié)構(gòu)性矛盾引發(fā)的礦價快速上漲對鋼廠成本沖擊較大，鋼廠需要警惕三個現(xiàn)象：
1.鐵礦絕對價格過低，如盤面50美金以下；
2.鋼廠群體性補庫行為，尤其在節(jié)假日前夕；
3.焦炭價格的快速上漲。
螺紋熱卷——對比歷史：2016年四季度螺紋上漲的驅(qū)動力在于成本推升，從絕對價格看，2016年9月19日至11月18日，螺紋鋼價格從2290上漲到2840，上漲550元，漲幅24%。
但利潤來看，螺紋鋼價格的上漲，并沒有帶來利潤的擴張，2016年9月份之后利潤反而縮窄。這是因為2016年四季度上漲的驅(qū)動力在焦炭，焦炭價格的上漲推動了螺紋鋼成本的抬升。
鐵礦石方面，由于焦炭的緊張，鋼廠大量使用低硅高品的鐵礦，造成鐵礦出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張，進一步推升了螺紋鋼的生產(chǎn)成本。與2016年類似點在于，本輪的下跌，與其說是成材端自身矛盾帶來的下跌，不如說是成本坍塌帶來的鋼材價格重心下移。
本輪下跌過程中，我們看到不管是盤面利潤還是實際利潤，都體現(xiàn)為利潤維持甚至是擴張。從庫存而言，我們沒有看到鋼廠庫存持續(xù)累積的情況，廠庫壓力不大。從社會庫存來看，盡管北貨南下造成華南區(qū)域銷售壓力，但從全國口徑看，鋼材社會庫存同樣沒有看到持續(xù)上升的壓力。
從預(yù)期來看，觸發(fā)螺紋、熱卷上行的政策性因素—冬季環(huán)保減產(chǎn)，不僅沒有消除，反而出現(xiàn)了強化?！昂颖笔…h(huán)保發(fā)布”在8月4日發(fā)布了《重污染天氣應(yīng)對及采暖季錯峰生產(chǎn)專項實施方案》。方案要求石家莊、唐山、邯鄲等重點地區(qū)，采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%，以高爐生產(chǎn)能力計，采用企業(yè)實際用電量核實。
“2+26”城市中，涉及鋼鐵生產(chǎn)的有天津、石家莊、唐山、邯鄲、邢臺、太原、長治、晉城、濟南、聊城、安陽等11座城市，合計產(chǎn)能約有28230萬噸，占全國產(chǎn)能的30%左右。從2016年四季度的經(jīng)驗看，當(dāng)時原料主導(dǎo)的行情結(jié)束，以螺紋鋼限制中頻爐為終點。在中頻爐政策出臺后，鋼廠利潤開始回升，螺紋鋼和焦炭分化開始。
因此，我們認(rèn)為，本輪原料主導(dǎo)的行情結(jié)束，可能有兩個觸發(fā)點：
1、成材端自身矛盾爆發(fā)，比如11月后的限產(chǎn)嚴(yán)格執(zhí)行，供需缺口擴大；
2、原料端下跌的矛盾解決，最近兩天的上漲可以理解為焦煤端的企穩(wěn)帶動市場成本坍塌式下跌預(yù)期的動搖。
本輪上漲的頂點在冷卷，2017年和2016年不同的在于，2016年的上漲是冷卷帶動熱卷上漲，熱卷帶動螺紋上漲，最不具備投機性的冷卷帶動全品種上漲，說明當(dāng)時是需求驅(qū)動的行情，而2017年的上漲中，冷-熱卷價差始終維持冷卷加工成本附近，說明冷卷的上漲是成本推動上漲，需求增速開始跟不上產(chǎn)量增速。
03
論壇交流環(huán)節(jié)
某鐵礦貿(mào)易企業(yè)
鐵礦的1-5價差有頂，套利成本在23-25元。鐵礦現(xiàn)貨出貨不暢，部分鋼廠都開始賣貨，后面隨著工廠限產(chǎn)，工廠拋長協(xié)貨會增加。京唐港紐曼粉賣了一個月，最近成交的很多貨沒有實實在在賣給鋼廠，不少走了期現(xiàn)公司。后面排船很多，限產(chǎn)來了之后，現(xiàn)貨最困難的時候就來了，但能持續(xù)多少時間不好說。
某鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)
成材現(xiàn)貨漲的挺有壓力，主要原因是這個價格下游貿(mào)易商接受比較困難，后期即便漲價，這里接貨性價比也不高。最理想的走勢是這里打下來100-200，貿(mào)易商囤點貨，如果這里打不下去，貿(mào)易商不囤貨，這波行情就沒有了。從結(jié)算模式來講，鋼廠后結(jié)算，貿(mào)易商可以砸價，但貿(mào)易商手上沒貨，打下去沒貨，補貨就是高價，貿(mào)易商砸不動。
從鋼廠來說，鋼廠庫存低，有限產(chǎn)，不認(rèn)跌。該廠按照產(chǎn)量算是43%限。對原料價格偏空。
對于鐵礦的看法：高品礦堅挺，低品礦沒人要，該廠現(xiàn)在63%-69%招標(biāo)，以前60%左右，原料高低品價差繼續(xù)拉大。
某鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)
以前不停高爐的，現(xiàn)在對產(chǎn)量影響肯定有，哪怕限產(chǎn)30%，這是以前不曾有的。套利今年比單邊風(fēng)險大，今年很多邏輯不好做。很多事情你看的對，不見得做得對。
某鋼坯貿(mào)易商
貿(mào)易商角度鋼坯會分批建倉，帶鋼和鋼坯的價差打出來了，鋼坯可以買了，成材期貨底部逐步抬升。
鋼坯和帶鋼價差夠了，但鋼坯和螺紋價差不夠。唐山鋼坯現(xiàn)在華東去不了，流不出去，有東北資源流入唐山。但是東北坯子一天流入量1萬左右，唐山地區(qū)的需求量每天是8萬噸，流入量不夠。鋼坯協(xié)議戶一直在減量，擔(dān)心15號之后鋼坯不好買。
