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銅價(jià)顯著回調(diào) 市場(chǎng)進(jìn)入risk off狀態(tài)發(fā)布時(shí)間：2023-05-16 來源：新浪財(cái)經(jīng)
上周銅價(jià)顯著回調(diào)，市場(chǎng)進(jìn)入risk off狀態(tài)，衰退擔(dān)憂進(jìn)一步加深。上周美國(guó)CPI一度讓市場(chǎng)松一口氣，但是從全球來看，近期的整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不良好，增長(zhǎng)前景被蒙上一層陰影。同時(shí)歐洲仍在強(qiáng)調(diào)加息，這也加深了市場(chǎng)對(duì)于歐洲衰退的擔(dān)憂。海外精煉銅顯性庫(kù)存持續(xù)增加，也從一個(gè)側(cè)面說明當(dāng)前供需層面的某種失衡正在出現(xiàn)。再往后看，銅價(jià)經(jīng)歷了近期的調(diào)整之后，部分定價(jià)了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的預(yù)期，可能會(huì)有所反彈，但是如果全球增長(zhǎng)放緩進(jìn)一步坐實(shí)，下跌的幅度可能還并沒有充分反映。
一、 上周COMEX銅市場(chǎng)回顧
上周COMEX銅價(jià)顯著回調(diào)，市場(chǎng)進(jìn)入risk off狀態(tài)，衰退擔(dān)憂進(jìn)一步加深。上周美國(guó)CPI一度讓市場(chǎng)松一口氣，但是從全球來看，近期的整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不良好，增長(zhǎng)前景被蒙上一層陰影。同時(shí)歐洲仍在強(qiáng)調(diào)加息，這也加深了市場(chǎng)對(duì)于歐洲衰退的擔(dān)憂。秘魯一季度銅精礦產(chǎn)量同比增加近20%，考慮到一季度秘魯還遭遇了相當(dāng)程度的供應(yīng)擾動(dòng)，產(chǎn)量同比還能錄得顯著增長(zhǎng)，說明新擴(kuò)建項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)非常順利，而海外精煉銅顯性庫(kù)存持續(xù)增加，也從一個(gè)側(cè)面說明當(dāng)前供需層面的某種失衡正在出現(xiàn)。再往后看，銅價(jià)經(jīng)歷了近期的調(diào)整之后，部分定價(jià)了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的預(yù)期，可能會(huì)有所反彈，但是如果全球增長(zhǎng)放緩進(jìn)一步坐實(shí)，下跌的幅度可能還并沒有充分反映。
上周COMEX銅價(jià)格曲線整體向下位移，價(jià)格曲線近遠(yuǎn)端都維持contango結(jié)構(gòu)。最近北美庫(kù)存的交倉(cāng)有所放緩，連續(xù)數(shù)個(gè)交易日庫(kù)存維持0變動(dòng)，但是整個(gè)海外精煉銅庫(kù)存在增加。因此雖然COMEX庫(kù)存依然偏低，但是對(duì)于borrow策略而言市場(chǎng)并沒有太大的積極性去參與，因?yàn)榭梢灶A(yù)見的是后期庫(kù)存可能增加。目前對(duì)COMEX的價(jià)差結(jié)構(gòu)也很大程度上取決于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。如果認(rèn)為其韌性非常強(qiáng)勁，那么做lending是不太合適，尤其是目前庫(kù)存還是偏低，lending的風(fēng)險(xiǎn)不小。但是如果認(rèn)為后續(xù)會(huì)迎來比較嚴(yán)重的衰退，還是可以適當(dāng)布局一些lending。
二、上周SHFE銅市場(chǎng)回顧
上周SHFE銅價(jià)顯著回落，回落的主要原因在于對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的強(qiáng)烈下修，這主要因?yàn)樯现車?guó)內(nèi)重要宏觀數(shù)據(jù)較多，但是表現(xiàn)普遍不盡如人意。首先是4月國(guó)內(nèi)CPI僅錄得0．1%，PPI更是繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，使得市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)進(jìn)入通縮有了更加悲觀的預(yù)期。同時(shí)4月外貿(mào)數(shù)據(jù)如期回落，并且有的數(shù)據(jù)與主要貿(mào)易伙伴的外貿(mào)數(shù)據(jù)有所出入，并未形成完成邏輯鏈條。最后社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，居民部門中長(zhǎng)期貸款負(fù)增長(zhǎng)，仍然沒有恢復(fù)加杠桿的信心。同時(shí)國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量持續(xù)處于高位水平，而需求存在環(huán)比繼續(xù)走弱的空間，銅價(jià)在回調(diào)之后可能會(huì)有所反彈，但是整體而言回調(diào)可能并沒有結(jié)束。
上周SHFE銅價(jià)格曲線向下位移，價(jià)格曲線維持back結(jié)構(gòu)，月差也沒有明顯走闊。目前看來，5月精煉銅表消環(huán)比4月可能又有一定下降。不過5月月度平衡表上看上半年仍然有缺口，意味著庫(kù)存還會(huì)有所去化，但是如果出現(xiàn)進(jìn)口精煉銅的補(bǔ)充，月差可能也很難真正走強(qiáng)。因此正套可以考慮，但是空間可能不會(huì)太大，這對(duì)于入場(chǎng)的價(jià)差點(diǎn)位有更高的要求，并且可能需要及時(shí)獲利了結(jié)，因?yàn)橐坏┻M(jìn)口窗口打開，進(jìn)口貨源進(jìn)入關(guān)內(nèi)，月差可能就會(huì)面臨階段性收縮。
三、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比價(jià)震蕩上行，與我們之前提示的比價(jià)往進(jìn)口窗口打開、并且通過下跌來完成完全吻合。目前國(guó)內(nèi)需求雖然邊際回落但表現(xiàn)仍然尚可，尤其上周價(jià)格下跌后補(bǔ)庫(kù)意愿還是強(qiáng)烈，社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)下降，保稅庫(kù)存略微去化。再往后后續(xù)國(guó)內(nèi)冶煉廠集中檢修的情況較多，并且需要關(guān)注硫酸脹庫(kù)的潛在影響，供應(yīng)擾動(dòng)會(huì)環(huán)比回升，加之單月長(zhǎng)單進(jìn)口量下降，月間的供需缺口被動(dòng)放大，因此總的來看內(nèi)外比價(jià)還是要按照給出進(jìn)口利潤(rùn)的方向來做。
四、宏觀、供需和持倉(cāng)，銅市場(chǎng)影響因素深度分析
宏觀方面，美國(guó)公布4月最新通脹數(shù)據(jù)。其中CPI同比上升4.9 %，環(huán)比上升0.4%；核心CPI同比上升5.5%，環(huán)比上升0.4%，均符合市場(chǎng)預(yù)期。
美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的韌性下滑，或?qū)楹诵耐浱峁┮欢ㄖ危紤]到后續(xù)能源價(jià)格的可能波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)去通脹進(jìn)程或?qū)⑤^慢，短期內(nèi)降息的可能性較低。4月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)韌性較強(qiáng)。但職位空缺數(shù)與職位空缺率反映美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的緊張態(tài)勢(shì)邊際緩解。從4月份的通脹數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)對(duì)核心通脹的支撐較為明顯，若就業(yè)市場(chǎng)仍保持較慢回落，核心通脹下行的斜率會(huì)較慢，下半年高基數(shù)消失后，整體通脹水平面臨反彈壓力。
從美聯(lián)儲(chǔ)5月FOMC會(huì)議的表態(tài)來看，本輪加息或已結(jié)束。4月通脹水平繼續(xù)下行，或也將支持6月份停止加息。但降息或不會(huì)如市場(chǎng)預(yù)期般很快到來，一方面核心通脹黏性仍較強(qiáng)，降息很有可能會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)之前緊縮政策效果大打折扣；另一方面銀行業(yè)危機(jī)尚未對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成較大規(guī)模的負(fù)面影響。我們認(rèn)為，最快在2023年底，隨著銀行業(yè)壓力逐漸增強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹和增長(zhǎng)的平衡或?qū)⒅饾u轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，屆時(shí)聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部或?qū)⒅饾u開始討論降息的可能性，并在隨后開啟降息進(jìn)程。
國(guó)內(nèi)宏觀方面，中國(guó)4月出口同比上升8.5%，3月為同比上升14.8%；4月進(jìn)口同比下跌7.9%，3月為同比下跌1.4%；4月貿(mào)易順差902.1億美元，3月為881.9億美元。
4月摩根大通全球制造業(yè)PMI為49.6%，較3月持平，韓國(guó)出口負(fù)增長(zhǎng)幅度再度加深。在歐美等主要央行不斷提升利率水平的大背景下，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)或難有繼續(xù)改善的空間。分國(guó)別看，4月我國(guó)對(duì)主要國(guó)家/地區(qū)出口增速有所分化。對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家出口增速邊際改善，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家/地區(qū)出口增速有所回落。
從外需看，上述國(guó)家/地區(qū) 4月制造業(yè)PMI有漲有跌，但全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI較多處于收縮區(qū)間。分產(chǎn)品看：高新技術(shù)產(chǎn)品、手機(jī)等出口增速有所提升，玩具、成品油等商品出口增速下跌。總的來看，4月出口的商品類別中，整體仍有一定韌性，此外4月汽車相關(guān)產(chǎn)品出口繼續(xù)高增，成為出口的一大支撐，后續(xù)有望繼續(xù)保持較高增速。
4月出口正增長(zhǎng)或因積壓訂單仍在持續(xù)釋放，后續(xù)出口增速或仍將面臨下行壓力。從4月份數(shù)據(jù)來看，積壓訂單的釋放目前可能仍在持續(xù)當(dāng)中，疊加基數(shù)效應(yīng)，一定程度上驅(qū)動(dòng)了出口同比正增長(zhǎng)。但從主要出口商品金額的環(huán)比變化來看，部分訂單的后續(xù)動(dòng)能可能已經(jīng)不足。如果參照2022年6-8月份出口表現(xiàn)來看，5月份出口可能會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步回落，后續(xù)出口增速或?qū)⒚媾R下行壓力。
從微觀層面上看，干凈銅精礦TC指數(shù)85.4美元/干噸，周均85.4美元/干噸，較上周增加0.3美元/干噸。Mysteel干凈銅精礦（26%）現(xiàn)貨價(jià)2109-2121美元/干噸，周均價(jià)2115美元/干噸，較上周減少18美元/干噸。銅精礦現(xiàn)貨TC維持穩(wěn)定，本周僅有2個(gè)工作日，市場(chǎng)成交活躍度一般，冶煉廠對(duì)5/6月份船期貨物的需求繼續(xù)減弱。盡管現(xiàn)在冶煉廠的原料庫(kù)存下降，但是并未到緊缺的程度，而且后續(xù)大量船只陸續(xù)到港補(bǔ)充貨源。預(yù)計(jì)短期內(nèi)現(xiàn)貨TC或?qū)⒃?0美元中位徘徊。
現(xiàn)貨方面，周初圍繞平水附近波動(dòng)，且部分貨商小幅貼水出貨以促成交；主因下游消費(fèi)難有提振，加之BACK結(jié)構(gòu)月差未能表現(xiàn)收斂，整體圍繞BACK60~120元/噸波動(dòng)。隨著后續(xù)銅價(jià)走低，下游買興稍有回暖，貨商有意挺價(jià)出貨，但近月合約BACK月差也走擴(kuò)至200元/噸，疊加換月在即，升水未有明顯漲勢(shì)。隨著銅價(jià)持續(xù)下挫，部分下游企業(yè)出現(xiàn)畏跌情緒，采買開始有所謹(jǐn)慎，隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)成交活躍降溫，價(jià)格仍將有下探風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)口現(xiàn)貨扭虧轉(zhuǎn)盈，后市開始擔(dān)憂進(jìn)口銅．．．．．．
