下半年將進(jìn)入外礦發(fā)貨旺季，在上半年外礦發(fā)貨低于預(yù)期且全年目標(biāo)運量不變的情況下，下半年發(fā)貨量將大幅增加，港口庫存有望再創(chuàng)新高；
國外礦山增量中高品位資源占比在80%以上，且近一半集中在下半年出貨，高品礦供給的增加將緩解其供需偏緊問題，削弱結(jié)構(gòu)性失衡對礦價的支撐；
粗鋼產(chǎn)量逼近歷史高位，鋼廠實際產(chǎn)能利用率已達(dá)到90%，入爐品位觸及天花板，所以高爐產(chǎn)量幾無提升空間，對鐵礦石而言其邊際需求增量相對有限；
隨著礦價的回升，國產(chǎn)礦山再現(xiàn)復(fù)產(chǎn)跡象，對鐵礦供給端的影響也不容忽視，同時廢鋼與生鐵間價差雖較高點回落但仍較前期低點高一倍，所以對鐵礦石的替代效應(yīng)仍將存在；
下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨較大下行壓力，房地產(chǎn)調(diào)控效果的顯現(xiàn)，金融去杠杠的推進(jìn)，資金面偏緊情況將會延續(xù)，對商品市場將產(chǎn)生不利影響；
綜合分析，下半年我們對鐵礦石價格仍持悲觀態(tài)度，預(yù)計普氏62%指數(shù)將重回50美金下方。
行情展望及操作建議
對于下半年的操作，建議大方向維持偏空思路。三季度為鋼材需求傳統(tǒng)旺季，鐵礦石在鋼廠需求的支撐下預(yù)計維穩(wěn)，大幅下跌可能不大，而四季度隨著房地產(chǎn)調(diào)控效果顯現(xiàn)及鋼材需求季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，鐵礦供需矛盾累計將導(dǎo)致礦價承壓下行，因此預(yù)計普氏62%指數(shù)將跌至50美金下方，大商所期貨價格下方支撐在390元。所以，I1709合約500上方、I1801合約480上方可擇機(jī)做空，同時建議做多9、1價差。
1.宏觀數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好 資金面緊平衡
從2017年上半年中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況看，整體呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的態(tài)勢，一季度GDP同比增6.9%，增速創(chuàng)2015年9月以來最高，同時多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計二季度GDP增速將維持在6.8%，目前在政策維持穩(wěn)定、出口對經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)為正拉動、物價整體溫和、部分行業(yè)市場出清及資金重新“脫虛入實”等因素的支撐下，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險大幅降低。同時，從商業(yè)環(huán)境和通脹水平看，上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也相對穩(wěn)定。其中，制造業(yè)PMI一直位于榮枯線上方，在3月份甚至達(dá)到51.8，為近59個月高點，去庫存取得較好效果，產(chǎn)成品庫存指數(shù)一直在低位附近。通脹方面，核心CPI自2月起便開始穩(wěn)步回升，而后在6月份達(dá)到2.2%前期高點，物價相對平穩(wěn)。
2.外礦發(fā)貨不及預(yù)期 下半年產(chǎn)能釋放數(shù)量較多
一般而言，上半年是國外礦山的發(fā)貨淡季，同時受澳洲天氣原因影響，整體看國外主要礦山發(fā)貨情況不及預(yù)期，但仍顯著高于去年同期。從四大礦山2017年目標(biāo)運量和其上半年鐵礦石發(fā)貨量看，淡水河谷完成量為39%，力拓為46%，必和必拓為45.7%，F(xiàn)MG為44.2%，其中除必和必拓外，其余礦山皆維持目標(biāo)運量不變，在此情況下若要完成全年目標(biāo)，則最多的淡水河谷下半年月均發(fā)貨量將要達(dá)到3390萬噸，增幅為38.9%，而對比2016年，下半年發(fā)貨量增幅僅為16.4%，而FMG若要完成目標(biāo)運量則下半年發(fā)貨量需增加22.2%，其16年下半年增幅則僅為2.4%，其中力拓月均發(fā)貨量需增加14.5%，持平2016年，必和必拓為16%，是四大礦中唯一低于16年同期的礦山。因此對于下半年而言，在當(dāng)前價格水平下，國外主流礦山利潤依然豐厚，因此若發(fā)貨順暢則供給壓力將大幅增加，屆時港口庫存有望再創(chuàng)新高，同時增產(chǎn)礦山中超過80%是高品資源，從而對當(dāng)前在度復(fù)蘇的高品供需偏緊情況進(jìn)行緩解，對礦價而言產(chǎn)生較大影響。
3.粗鋼產(chǎn)量持續(xù)增加但上升空間有限
2017年上半年，受地條鋼清理影響，螺紋價格較為強(qiáng)勢，而同期鐵礦因港口庫存及內(nèi)礦復(fù)產(chǎn)等原因價格持續(xù)下跌，直接造成螺紋噸鋼利潤大幅提升，盤面利潤最高接近千元，而板材方面，在后期鋼廠轉(zhuǎn)產(chǎn)螺紋后，引發(fā)供給收縮，造成其價格止跌回升，噸鋼利潤在六月份也漲至600元，毛利率接近30%。鋼廠盈利的大幅好轉(zhuǎn)激發(fā)其生產(chǎn)熱情，重點鋼企粗鋼日均產(chǎn)量從1月份的162.37萬噸增加至4月的歷史高點186.5萬噸，之后雖短暫回落但進(jìn)入6月后粗鋼產(chǎn)量在度逼近前期高點。目前剔除淘汰產(chǎn)能的鋼廠產(chǎn)能利用率已達(dá)到90.25%，較去年同期高0.86%，后期提升難度較大，在去產(chǎn)能的大背景下，高爐粗鋼產(chǎn)量在逼近歷史高位后預(yù)計后期已很難增加，表明鐵礦石的邊際需求也很難繼續(xù)提升，而在國外礦山發(fā)貨逐漸增加的情況下，鐵礦石供給端邊際增量將會顯著增加，從而使鐵礦石出現(xiàn)邊際性的供需矛盾，對礦價產(chǎn)生較大影響。
4.房地產(chǎn)投資維持高位 調(diào)控效果逐步顯現(xiàn)
2017年上半年國內(nèi)重點城市商品房銷售同比增速一直維持較高的負(fù)增長，房地產(chǎn)調(diào)控效果逐步顯現(xiàn)。而全國范圍內(nèi)看，商品房銷售累計同比增速由年初的25.1%下降至五月份的14.3%，雖出現(xiàn)回落但仍維持兩位數(shù)的正增長，主要原因四、五線城市去庫存及全國范圍內(nèi)大規(guī)模的棚改貨幣化政策。不過由于房屋銷售向投資和新開工的傳導(dǎo)的時滯性，因此整體看上半年房地產(chǎn)開發(fā)投增速及新開工和竣工增速仍然較高。具體看，上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資額累計同比增速最高增至9.3%的近24個月高位，而房屋新開工則維持在兩位數(shù)增長。房地產(chǎn)市場走勢向好則對鋼材需求產(chǎn)生較強(qiáng)支撐，從而增加了鋼廠對鐵礦石的補(bǔ)庫需求。對于下半年而言，房地產(chǎn)調(diào)控效果開始逐步顯現(xiàn)，從5月投資高位回落，到房屋新開工增速跌至個位數(shù)，均預(yù)示下半年房地產(chǎn)市場將陷入調(diào)整，對于鋼材需求的影響也將逐漸顯現(xiàn)，從而降低鋼廠對鐵礦石的需求。
5.海運費價格大幅回落
2017年上半年，國際干散貨航運市場穩(wěn)中趨弱，BDI沖高回落變動較小，不過主要航線海運費價格卻出現(xiàn)回落。其中巴西圖巴朗到青島的海岬型船海運費由年初的13.83美元/噸下降至6月末的12.12美元/噸，降幅為12.4%，西澳到青島的海岬型船海運費由6.37美元/噸降至6月末的5.16美元，降幅為18.9%。一般而言，以我國進(jìn)口鐵礦石為例，巴西-青島海運費占到岸價的10%-30%，西澳-青島海運費占到岸價的5%-10%，因此上半年海運費價格的下調(diào)整體而言導(dǎo)致巴西礦到岸成本下降1.2%-3.6%，西澳到岸成本下調(diào)1%-1.9%，鐵礦石在成本端的支撐也相應(yīng)減弱。而對于下半年的航運市場而言，在需求回升疊加集運集中度提升及干散貨產(chǎn)能利用率的反轉(zhuǎn)的情況下，航運市場有望迎來復(fù)蘇，從而帶動運價的上漲，增加鐵礦石的成本支撐。
6.人民幣維穩(wěn) 雷亞爾大跌
2017年上半年，人民幣對美元匯率階段性趨穩(wěn)，在岸人民幣半年升值超過2.5%。而對于下半年而言，人民幣匯率將保持穩(wěn)定，隨美元指數(shù)雙向波動，貶值壓力較2016年同期將大幅減小，不過需警惕美元指數(shù)超預(yù)期下行時人民幣的升值動力，以及下半年美聯(lián)儲加息預(yù)期對人民幣的影響。綜合看，下半年人民幣匯率的變動對鐵礦石價格的影響預(yù)計較小。
巴西雷亞爾上半年呈現(xiàn)深V反轉(zhuǎn)的走勢，受大宗商品價格特別是鐵礦石大漲及巴西國內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)影響，雷亞爾兌美元連續(xù)上漲近三個月，漲幅達(dá)4.9%。但隨后巴西總統(tǒng)爆出涉腐丑聞，巴西雷亞爾對美元隨即大幅貶值，最高下跌9%，而后小幅回升但仍較前期高點下跌6.8%，較年初貶值1.6%。對于下半年而言，隨著巴西逐漸走出其史上最糟糕經(jīng)濟(jì)衰退，市場持續(xù)對該國仍持信心，有跡象顯示，巴西經(jīng)濟(jì)在長達(dá)兩年下行之后再度開始成長，因此預(yù)計巴西貨幣也將逐步走穩(wěn)。
7.推薦理由及操作建議
對于下半年的操作，建議大方向維持偏空思路，普氏62%運行中樞為50美金，大商所期貨價格下方支撐在390元。三季度為鋼材需求傳統(tǒng)旺季，鐵礦石在鋼廠需求的支撐下預(yù)計維穩(wěn)，大幅下跌可能不大，而四季度隨著房地產(chǎn)調(diào)控效果顯現(xiàn)及鋼材需求季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，鐵礦供需矛盾累計將導(dǎo)致礦價承壓下行。因此，I1709合約500上方、I1801合約480上方可擇機(jī)做空，同時建議做多9、1價差。
